比特币长期持币者抛售压力低于2021年 机构持有模式重塑市场结构

核心提要：2025年长期持币者花费1510万枚比特币，低于2021年峰值，且受Coinbase内部转移干扰，实际抛压更小。现货ETF与数字资产国债实体合计持币占总量近12%，行为模式改变传统派发逻辑，未来抛压或趋于温和。

长期持币者抛售规模低于历史高点

长期持币者在2025年花费了1510万枚比特币，低于2021年牛市期间的1530万枚，表明本轮周期未创出新的抛售纪录。此前两个周期的花费量分别为约730万枚和1360万枚，2021年仍为历史最高。尽管比特币价格曾短暂突破10万美元，但这一数据反映出市场抛压并未同步激增，值得深入分析。

链上数据需警惕结构性干扰

原始链上数据显示的大量“长期持币者”资金流出，实则主要源于Coinbase约80万枚比特币的内部账务转移。此类操作被归类为长期持币者供应量变动，本质上是钱包重组而非真实市场抛售。剔除该因素后，真实长期持币者的实际抛售压力显著降低，说明表面数据存在明显扭曲。 随着机构级实体在链上活动增多，类似内部转移已成为常态。这并非技术缺陷，而是市场成熟过程中出现的结构性特征。传统链上指标未能充分适配当前复杂的持有者生态，导致对市场情绪的误判风险上升。

新持有者群体改变长期持币定义

“长期持币者”的概念正面临重构。过去该群体以早期采用者、矿工及信念驱动型散户为主，具备较强的周期穿越能力。如今，两类新型持有者主导着存量结构：一是现货比特币ETF，自2024年1月推出以来共持有约130万枚比特币，占总供应量的6.7%；其中贝莱德iShares比特币信托单体持有超77万枚。二是数字资产国债类实体，目前合计持有约110万枚比特币，占比接近5%。 这两类主体的行为模式与传统长期持币者截然不同。它们不因短期价格波动而主动抛售，其变现仅发生在投资者赎回份额或战略调整时。这种非即时性抛售机制，使市场难以重现以往周期顶部由散户集中派发所引发的剧烈调整。

所有权结构转型影响未来价格路径

ETF与数字资产国债实体合计控制比特币总供应量的约11%至12%。当这些机构持有部分被纳入长期持币者统计时，整体数据呈现出更强的稳定性。短期内虽未必直接推升价格，但意味着2018年与2022年那种周期顶点的激进派发行为将更难重现。 与此同时，短期持币者盈利供应占比已降至50%以下，这一水平常被视为市场复苏的重要信号。在该指标回升前，需求侧风险偏好仍将受限。综合来看，比特币的所有权结构正处于深刻演变之中，原有链上分析框架正面临适应性挑战。 未来是否需要建立全新的指标体系，以准确刻画新型持有者的动向，将成为链上分析领域持续探索的核心议题。