美联储论文揭示加密持有背后的心理驱动力

核心提要：克利夫兰联储最新工作论文分析美国家庭对加密货币的持有行为，发现乐观预期与历史收益显著影响投资决策，而非实际使用价值。研究指出，情绪驱动需求，或加剧市场波动风险。

美联储研究报告：信念与过往表现如何决定加密资产持有意愿

克利夫兰联邦储备银行发布的最新工作论文深入探讨了家庭层面对比特币的持有行为，揭示出投资者心理预期与历史价格表现对决策的关键作用。研究显示，尽管加密货币在现实支付场景中应用有限，但其持有动机更多源于对未来收益的乐观判断，而非实用功能。这一发现表明，市场参与度在很大程度上由预期驱动，支持者视其为长期价值信号，而批评者则担忧其可能助长非理性投机泡沫。

美联储聚焦家庭金融中的加密资产认知与行为模式

该研究于2026年7月14日发布，编号为第26-16号，题为《你也玩加密货币吗？家庭金融中的加密货币》。研究以美国普通家庭为对象，系统考察其对比特币的预期态度与其实际持有行为之间的关联性。核心概念包括‘投资者信念’——即对未来回报和风险的主观判断；以及‘历史回报’——指投资者在决策前可感知到的价格变动趋势，如过去一年的涨幅数据。

研究采用自2018年起持续进行的尼尔森家居扫描调查数据，每季度覆盖约1.5万至2.5万名受访者，构建起大规模、高时效性的行为样本集。作者特别强调，此为初步研究成果，不代表美联储官方立场，需谨慎解读。

预期与过往收益如何重塑投资选择

数据显示，在2021年第三季度，持有比特币的家庭对其未来一年回报的平均预期为22%，而未持有者仅为7%。此外，持币者普遍认为加密资产的风险水平低于非持币者所评估的数值，反映出明显的信心差异。

研究进一步表明，每提升一个百分点的预期回报率，家庭选择持有加密货币的可能性上升0.8个百分点，证明乐观情绪是推动入市的重要变量。

不仅如此，当受访者被提供比特币的历史价格表现信息后，其后续购买行为明显增强，加密货币的实际购买意愿提升了约2.5个百分点。这反映出市场参与者对过往表现的高度敏感性。

同时，这种信息干预也改变了风险承受能力。在基准组仅4.3%的理想配置比例下，接受历史回报数据的群体中，理想资产配置比例上升约2个百分点，增幅达47%，说明已有收益数据能有效激励家庭承担更高风险。

研究对市场观察者的启示与潜在警示

该研究的价值在于其来自央行机构的权威背书。通过家庭调查数据开展的行为分析，为原本主要受社交媒体情绪主导的加密讨论提供了实证基础，增强了结论的可信度。

然而，解读存在分歧。看涨观点认为，由信念支撑的需求反映了真实的散户参与深度；看跌观点则警告，如此易受历史表现影响的决策机制可能放大市场波动。芝加哥大学布斯商学院的乔瓦尼·康皮亚尼指出：“这类动态极易重现我们曾见证过的泡沫式周期。”

这一现象与另一项数据形成鲜明对照。堪萨斯城联储2025年9月发布的简报显示，美国加密支付使用率从2021–2022年的近3%下降至2023–2024年的不足2%，而家庭持有率也从2021年的12.3%降至2024年的8.4%。两者均印证了当前需求主要由投机驱动，而非实际效用。

当前市场环境亦呼应研究发现：比特币交易价约为77171美元，24小时波动率仅为0.25%，恐惧与贪婪指数达66，处于“贪婪”区间，与论文所捕捉的乐观氛围高度一致。

研究本身亦有局限。作为工作论文，其结果反映的是调查情境下的行为倾向，而非真实交易预测。读者应将其视为理解情绪结构的参考工具，而非交易指引。正如斯坦福大学近期关于比特币预测市场的研究所示，此类分析的核心价值在于记录行为模式，而非预判价格走势。