STRC优先股滞涨引争议：12%股息难抵回撤风险

核心提要：尽管比特币突破7.7万美元，Strategy公司发行的STRC优先股仍低于面值，12%股息被指不足以补偿下行风险。公司通过出售资产和回购股票维持价格，但市场质疑其长期可持续性。

STRC优先股未随币价回升，股息补偿机制受质疑

比特币价格在8月下旬攀升至约77,125美元，但Strategy公司推出的STRC优先股仍报95.31美元，距其100美元设定价值仍有4.69%差距。该证券自6月低点71.25美元反弹后，仍未实现预期定价修复。

股息率与风险敞口失衡引发市场反思

Multicoin Capital联合创始人Tushar Jain指出，当前12%的年化股息无法有效覆盖投资者面临的潜在深度回调风险。他强调，该证券虽被宣传为固定收益工具，却经历近30%的市值回落，收益率远未匹配实际波动水平。

价格锚定机制失效，政策调整削弱触发条件

Strategy公司原设若月度均价低于95美元则自动上调股息，但6月已取消此机制，不再因折价自动调升。自7月起，管理层宣布将维持12%股息率直至价格稳定接近100美元，且不计划在面值以下增发新券，限制了其融资功能。

回购与抛售并行，资金流向影响股价修复

8月期间，公司未上调股息，转而采取主动回购策略。在7月底至8月中旬，累计通过出售1,690枚比特币及部分MSTR股票，筹集超4亿美元，用于支付股息（5240万美元）及回购约254万股STRC，平均成交价约94.29美元。

优先股定价牵动比特币增持能力

STRC作为永续型优先股，其交易价格直接影响公司再融资能力。当价格接近100美元时，可溢价发行以获取资金用于增持比特币。首席执行官Phong Le曾表示，恢复面值将打开新一轮发行通道，从而支持比特币持仓扩张。

估值逻辑面临挑战：从增值到折价可能

Jain认为，若无法修复价格，公司将难以通过发行新券购买更多比特币，进而可能导致MSTR出现类似封闭式基金的折价现象。公司虽称其发行具有“增值性”，但该判断依赖于每股比特币数量的实际增长，而非传统财务指标。

资本运作凸显流动性管理压力

截至8月16日，公司通过连续两轮资产变现，将美元储备提升至48亿美元，比特币持仓维持在840,447枚，平均成本为75,385美元。尽管未进行新的比特币采购，但持续的现金支出反映出对股息与回购的刚性需求。

市场对估值模型提出新审视

Jain在推文中指出，MSTR与比特币的价格关系已完全逆转，暗示当前模式难以持续。尽管8月21日MSTR收于119.25美元，修正净资产价值比率接近1.00，但公司提醒mNAV并非传统会计净值，不具备预测股价的能力。