瑞穗下调Circle目标价至50美元，担忧新稳定币冲击盈利模式

核心提要：瑞穗银行将Circle评级降至“跑输大盘”，目标价从85美元大幅调低至50美元，主要因OpenUSD的崛起威胁其核心收入结构。分析师警告，分销成本上升与收益分成压力或将显著侵蚀未来利润。

瑞穗银行下调Circle评级至跑输大盘，目标价大降35美元

日本大型金融机构瑞穗银行已将Circle的股票评级由“中性”调整为“跑输大盘”，并将其目标股价从每股85美元下调至50美元。此举反映出对该公司长期盈利能力的深度忧虑，尤其来自新兴竞争者所引发的商业模式重构风险。

新稳定币联盟挑战现有收益分配机制

瑞穗银行的研究团队指出，由丹·多列夫领衔的分析报告揭示了以OpenUSD为代表的新型稳定币正对Circle的核心业务构成结构性冲击。该联盟于6月30日启动，目前已吸引超过140家来自金融、支付及科技领域的关键企业加入，包括Mastercard、Stripe、Coinbase和BlackRock等重量级成员，形成强大生态背书。

与传统模式不同，OpenUSD采取轻资产运营策略，仅收取微量服务费，而将绝大部分储备金收益返还给合作方。这一设计可能迫使Circle在未来不得不让渡更多利润空间，以维持其分销网络的竞争力。

财务预测大幅下修，利润率承压加剧

为反映上述风险，瑞穗上调了对Circle 2027年分销与交易费用比率的预期，由原64%升至73%，导致调整后EBITDA预测从10.9亿美元降至6.99亿美元。该数值较当前市场一致预期（约9.41亿美元）低出近25%。

报告强调，即便储备收益率改善，也无法完全抵消持续攀升的渠道成本。与此同时，市场对圈内合作的潜在博弈亦表露隐忧——例如摩根大通提及的与Hyperliquid的合作关系，被指可能制造利益冲突困境。

行业整体降温，流通量与市值双降

除内部压力外，整个稳定币市场近期也呈现疲软态势。截至发稿，USDC流通供应量已从3月峰值回落至约730亿美元，总市值自5月以来缩水近100亿美元。交易活跃度下降叠加竞争格局变化，共同推动市场进入新一轮调整周期。