摩根大通下调Coinbase与Circle预测：稳定币收入分配成焦点

核心提要：摩根大通因Hyperliquid新协议调整USDC收入分成结构，下调Circle与Coinbase盈利预期。尽管采用率持续上升，但储备收益分配变化引发对长期盈利能力的担忧。

摩根大通评估新协议影响，调降两家公司盈利展望

在与Hyperliquid达成新的USDC收入分配安排后，摩根大通对Circle和Coinbase的未来盈利前景作出重新评估，并下调了相关预测。该银行指出，这一结构性变化可能削弱稳定币业务的利润率，尤其是在分销渠道竞争加剧的背景下。

平台合作重塑稳定币经济模型

随着加密交易平台逐步成为美元稳定币的关键流通节点，摩根大通认为，发行方与交易所之间的利益再分配正在改变原有商业模式。此次协议标志着稳定币生态中权力结构的微妙转移，使发行方面临更大的财务压力。

90%储备收益流向平台方，发行方让利显著

根据新条款，Coinbase将把其在Hyperliquid上的USDC余额归类为“平台内资产”，这意味着虽然名义上由其持有，但所产生的全部储备收益中约90%需返还给该平台。相较此前与Circle的分成机制，此举大幅压缩了发行方的实际获益空间。

摩根大通估计，当前Hyperliquid持有约60亿美元的USDC，占总流通量的8%。随着其在去中心化金融生态中的地位提升，此类协议若被广泛复制，将对发行方的长期财务表现构成系统性挑战。

市场分歧显现：多空观点并存

华尔街对Circle的未来走势呈现明显分化。部分机构如Mizuho基于收入可持续性担忧，维持谨慎态度并下调评级；而Bernstein与William Blair则坚持乐观立场，认为即使面临竞争压力，数字美元的持续普及仍能支撑盈利增长。

尽管摩根大通已调低预期，其仍预测USDC相关收益将在2027年前保持上升趋势。这一判断主要建立在对美联储利率路径的预判之上——预计2026年10月将再次加息25个基点，从而推高现金及国债储备的回报水平，部分抵消分成让步带来的损失。

投资者关注重心正从单纯看涨流通规模，转向更深层次的收益归属问题。摩根大通强调，未来盈利潜力不仅取决于用户数量，更取决于发行方能否在不断演变的合作框架中守住核心经济利益。