摩根大通下调币安系稳定币巨头盈利预期

核心提要：摩根大通因新收入协议影响，下调Circle与Coinbase盈利预测。新结构削弱USDC收益模式，加剧平台间竞争，同时USDC流通量下滑，监管进展成关键变量。

摩根大通重估稳定币收益模型：对两大平台盈利前景持谨慎态度

7月14日，摩根大通发布报告，调低Circle Internet（CRCL）与Coinbase（COIN）的未来盈利展望。该调整主要基于两家公司与Hyperliquid平台重组后的收入分配机制变化，分析师指出，这一变动正逐步侵蚀美元稳定币USDC的经济效率，并为Circle带来深层结构性挑战。

平台整合重塑收益格局，核心合作模式发生根本性转变

在当前架构下，原由Coinbase与Circle共享的USDC储备收益被重新定义。现时，所有在Hyperliquid持有的USDC被视为“平台内部资产”，其产生的利息收入由Coinbase直接掌控，并将其中90%定向支付给该交易平台。此举导致Circle从其最重要的分销渠道中获取的回报显著减少。

激励机制重构引发协同效应弱化

摩根大通分析师团队以“囚徒困境”比喻此新安排，认为它迫使双方在未来的稳定币合作中陷入非合作博弈。这种相互制衡的机制削弱了原有联盟的稳定性，长期来看将压缩双边收益空间。尽管短期内影响尚未全面显现，但银行明确警示，对于依赖储备收益支撑商业模式的Circle而言，潜在风险尤为突出。

市场供需动态演变：供应收缩与竞争压力并行

自2026年3月峰值约800亿美元以来，USDC流通总量已回落至7月中旬的730亿美元左右。这波下行趋势是加密市场整体流动性下降的一部分，期间整个稳定币市场规模缩减超100亿美元。摩根大通归因于交易活动减弱及受监管对手方加速扩张带来的挤压效应。在此背景下，包括USDT在内的主流稳定币均面临市场份额流失。

与此同时，日本瑞穗银行同周发布独立评估，确认Circle已获美国货币监理署初步批准设立国家数字银行。尽管此项进展被视为积极信号，但瑞穗提醒投资者应审慎看待其短期内对营收的实际贡献，避免过度乐观预期。