Cboe拟推比特币以太坊永续合约，监管博弈升温

核心提要：芝加哥期权交易所（Cboe）正评估将比特币与以太坊持续期货转为永续合约，此举或将重塑美国受监管市场格局。在CFTC放宽政策背景下，交易所间竞争加剧，机构与散户对流动性、风险控制与杠杆条件的权衡成为焦点。

Cboe或推进加密永续合约转型，监管框架迎来关键调整

芝加哥期权交易所（Cboe）正在研究将现有的比特币持续期货（PBT）与以太坊持续期货（PET）转换为永续合约结构，这一潜在转变标志着受监管市场对离岸主流交易机制的进一步接纳。此举可能推动美国衍生品市场向更灵活、高流动性的产品形态演进，并加剧主要交易所之间的竞争态势。

现有持续合约机制已具永续雏形

自2022年进入受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管领域以来，Cboe推出的比特币（PBT）与以太坊（PET）持续合约采用每日现金结算方式，实现自动滚动，避免传统期货需手动移仓带来的操作摩擦。该设计虽未完全消除到期日概念，但其长达120个月的期限及类似资金费率的调节机制，已接近永续合约的核心特征。

与芝商所对比：市场规模仍存显著差距

相较芝商所（CME）成熟且深度活跃的比特币期货与期权体系——后者常维持数十亿美元未平仓合约规模——Cboe的持续产品在流动性与参与度上仍显薄弱。尽管缺乏官方披露数据，行业观察者普遍认为其交易量和持仓水平远不及主流机构首选平台，反映出当前市场对标准化、高流动性的需求尚未被充分满足。

全球永续合约交易量突破61.7万亿美元

根据加密数据分析平台CryptoQuant的数据，2025年全球范围内比特币与以太坊的永续期货合约总交易额达约61.7万亿美元，凸显此类工具在杠杆交易中的核心地位。这类合约广泛分布于币安、OKX、Bybit等境外平台，其高换手率反映的是投机性交易活跃，而非方向性情绪主导。

监管释放信号，允许更大产品创新空间

5月29日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布新规指引，明确支持受监管交易所探索永续类衍生品的设计灵活性。其中包括批准Kalshi推出基于事件合约框架的比特币永续敞口，并就产品结构提供解释性指导，为市场注入制度层面的开放信号。

交易所竞争格局呈现多极分化

当前美国市场形成三类路径：芝商所坚持传统月度/季度到期期货，作为机构定价基准；Coinbase通过中介连接机制让投资者间接接入海外永续市场；而Kalshi则以受监管事件合约形式提供新型永续产品。Cboe处于中间位置，其现有持续合约结构具备向真正永续合约演进的基础，技术迁移成本相对较低。

法律争议与股价波动揭示深层博弈

CFTC政策调整引发市场重新估值。6月初，Cboe股价应声下跌9%，随后CME集团与洲际交易所亦受影响。6月18日，CME向法院提起诉讼，主张永续期货应归类为掉期工具，质疑CFTC越权。对此，监管机构回应称此举是推动市场现代化的关键步骤，旨在提升竞争力与创新活力。

机构与交易者面临选择困境

若未来受监管永续合约获得广泛采用，部分交易量或从离岸平台回流至美国本土市场。然而，由于保证金要求更高、杠杆上限受限、头寸规模受控，美国市场的盈利空间可能不如境外平台。这使得风险管理优势与收益潜力之间形成张力，行业未来如何平衡两者，尚待观察。目前Cboe尚未公开表态，也未提交相关产品申请，但其在监管环境变化下的战略动向值得密切关注。