比特币受青睐，以太坊复苏遇阻

核心提要：在近期市场回暖中，比特币表现强劲，而以太坊及山寨币持续承压。摩根大通指出，网络活动疲软、升级效果有限及机构资金流向转变，共同导致以太坊复苏乏力。

比特币领跑复苏，以太坊增长动能不足

当前加密市场整体呈现反弹态势，但以太坊的回升步伐明显滞后于比特币。摩根大通研究显示，机构投资者对以太坊的需求减弱，转而将资金集中配置于更具流动性和稳定性的比特币资产。

主流资产恢复节奏显著分化

自伊朗地缘紧张引发市场波动后，比特币相关金融工具的资本回流速度远超以太坊。数据显示，比特币现货ETF已挽回冲突期间约67%的资金外流，而以太坊现货ETF仅恢复了约30%的流失规模。同样，CME期货持仓数据表明，机构对比特币的风险敞口已基本修复，以太坊则仍处于低位运行状态。

技术升级未有效激活网络生态

尽管过去三年以太坊经历多次重大协议更新，但其对网络使用率的提升作用有限。这些优化主要聚焦于降低二层网络交易成本，反而压缩了主链手续费收入，削弱了代币销毁机制的效力，导致净供应量加速扩张。这一趋势削弱了以太坊长期价格支撑的基础。

即将推出的下一轮升级虽旨在提升底层吞吐能力并降低基础层费用，但分析师质疑，单纯依赖低成本交易是否足以激发持续的用户活跃度。目前尚无明确信号表明新机制能抵消销毁量下滑与供应增长带来的负面压力。

山寨币市场信心持续走弱

摩根大通进一步指出，自2023年以来，随着行业流动性趋紧，山寨币整体表现落后于主流资产。市场深度萎缩、去中心化金融活动降温以及频繁暴露的安全隐患，令投资者对新兴项目保持高度警惕。平台接连遭遇黑客攻击与运营中断，严重阻碍了增量资金进入该领域。相比之下，比特币凭借其成熟的基础设施和机构认可度，维持了相对强势的地位。