多曼：ETH估值中约2000亿美元被认定为“社会价值”

核心提要：Arca首席投资官杰夫·多曼：以太坊估值中“社会价值”占比巨大，对“价值存储”论点提出质疑Arca首席投资官杰夫·多曼（Jeff Dorman）对以太坊（ETH）的总估值约为2460亿美元。他指出，仅凭手续费收入和持有量所能支撑的价值份额约为450亿至500亿美元，而剩余的约2000亿美元则被归类为“社会价值或模糊的预

Arca首席投资官杰夫·多曼：以太坊估值中“社会价值”占比巨大，对“价值存储”论点提出质疑

Arca首席投资官杰夫·多曼（Jeff Dorman）对以太坊（ETH）的总估值约为2460亿美元。他指出，仅凭手续费收入和持有量所能支撑的价值份额约为450亿至500亿美元，而剩余的约2000亿美元则被归类为“社会价值或模糊的预期”。

据Unchained报道，多曼在12日进行的直播中阐述了上述计算逻辑及反驳观点，该报道于14日（韩国时间）发布。

反驳维塔利克·布特林的“价值存储”论

多曼将以太坊联合创始人维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）提出的“以太坊应被视为价值存储手段”的观点评价为“重大错误的主张”。

此前，布特林在X平台发帖主张，相较于将其视为手续费销毁代币，将以太坊视为价值存储手段更为合理。布特林认为，若单纯为了匹配手续费销毁而优化网络，可能会削弱去中心化程度和抵御外部控制的能力。其核心逻辑在于，应以网络的去中心化和稳定性作为以太坊价值的基石，而非手续费的销毁量。

EIP-1559是伴随2021年8月伦敦升级引入的手续费机制，旨在销毁每笔交易的基本手续费。布特林的争议点在于：是否应将销毁量置于以太坊价值的核心位置。

多曼的计算依据与逻辑推演

多曼指出，所谓“价值存储”的解释，实质上是在主张将以太坊视为一种货币。他认为，脱离以太坊网络本身，很难找到以太坊的使用价值。

他进一步推论，如果按照布特林的逻辑延伸，那么所有其他区块链都应消失，因为去中心化原则至关重要。尽管他认同去中心化的重要性，但他认为仅凭这一哲学理念无法解释代币的评估价值。

收入数据基础：

根据多曼引用的DeFiLlama数据，截至12日（当地时间），过去30天内以太坊链上的收入约为620万美元。这是多曼将收入与代币价值挂钩计算的起点。

需要说明的是，该指标统计的是交易中基本手续费和Blob手续费中被销毁的金额，因此它反映的是以太坊链上销毁的手续费规模，并不代表整个应用生态的收入。

估值模型推导：

收入基础价值： 多曼假设月收入为1000万美元（考虑淡季影响），年化收入为1.2亿美元。若给予20倍的市盈率倍数，基于收入的基础价值约为24亿美元。持有量价值： 他估算约有2亿个钱包平均持有0.1 ETH以支付交易手续费。据此计算，这部分持有量的价值约为400亿美元。

注：关于钱包数量和平均持有量，多曼引用的是行业估算值，并非直接统计的实际数据。

生态收入归属与未来建议

多曼还以Hyperliquid为例进行了对比分析。他曾高度评价结合自有链、交易所和稳定币流通模式的Hyperliquid，并曾深入分析其链、交易所及稳定币的收入结构。

相比之下，多曼认为在以太坊生态中，Uniswap（UNI）等应用程序以及Circle等发行方拿走了大部分收入。以太坊链本身的直接收入有限，未能充分捕捉到应用生态中产生的整体价值。

对此，多曼提出建议：以太坊应明确向应用程序收取费用，以便厘清哪些业务主体能够承担成本并获利，同时观察用户是否会因成本问题迁移至其他更便宜的链。不过，他并未给出具体的费率标准。