10月26日，三家公开交易的加密货币 treasury 公司披露了差异巨大的资本配置决定，揭示了企业管理资产负债表的方式正日益分化。Strategy 花费约 2.05 亿美元回购其优先股，而非购买更多比特币；Strive 则反其道而行之，收购了 5.114 亿美元的比特币，同时准备筹集更多优先资本；DeFi Development 则增加了其 Solana 持仓，维持着一个能产生质押收入的 treasury 模式。
这些公告引发了一个常被头条加密货币余额所掩盖的问题：企业资本的下一美元是通过购买额外代币、注销证券还是保留流动性来创造更大的价值？
根据其10月26日提交的8-K表格，Strategy在10月19日至10月25日期间，斥资2.049亿美元回购了2,068,459股其可变利率A系列永久扩张优先股（STRC）。平均回购价格约为每股99.06美元。
在同一时期，Strategy既未通过其市价发行计划出售股份，也未购买或出售比特币。其比特币持仓保持在848,517枚不变，累计购入成本为640.2亿美元，平均每枚成本为75,446美元。
这一决定紧随前一周1.931亿美元的STRC回购之后，两周内的总回购额约为3.98亿美元。该公司正利用部分流动性来注销未偿还的优先证券，而非扩大其加密货币头寸。
回购可以减少未来的优先股息义务和未偿还的高级索偿权。其经济利益取决于支付的价格、适用的股息率以及保留现金的机会成本。由于STRC携带可变股息率，因此无法通过将固定百分比应用于回购金额来可靠地计算未来的节省额。
Strategy的文件还将两类美元资产分开列示。其指定的美元储备金（旨在支持优先股息和债务利息）为48.3亿美元。其他可用于更广泛国库目的的美元现金总额为2.424亿美元。这两项余额合计约为50.7亿美元，与Michael Saylor四舍五入后的51亿美元数字一致。
并非所有报告的美元流动性都服务于相同的目的。截至10月25日，Strategy还有9.568亿美元的优先证券回购授权额度。这代表的是能力，而非承诺支出的义务。
Strive宣布在10月17日至10月23日期间购买了6,182枚比特币，平均每枚成本为82,732美元。此次收购使其持仓从36,818枚比特币增加到43,000枚，增幅为16.8%。
根据其10月26日的8-K表格，在报告期间，有效流通普通股数量从约1.241亿股增加到1.273亿股。因此，每股有效普通股的比特币数量增加了约13.8%，低于总持仓的增长幅度。这种差异反映了分母中股份数量的稀释，尽管每股比特币的计算并未考虑优先证券或其他高级索偿权。
Strive还为其SATS优先股设立了一个10亿美元的市价发行计划。根据其发行公告，该公司此前以每股90美元的价格发行了700万股SATS股票，筹集了约6.3亿美元的总收入。按100美元的声明面值计算，15%的年股息意味着每年1.05亿美元的优先股息。相对于筹集的现金总额，这表明在发行费用之前的融资负担约为16.7%。
该公司已建立一项储备金以支持其初始SATS股息支付，但融资仍然对未来资源构成持续的索偿权。Strive正在使用带有实质性合同成本的资本进行比特币积累。相比之下，Strategy正在部署现金以注销其优先资本结构的一部分。
这一比较说明了为什么不能仅根据代币收购量对treasury公司进行排名。Strategy试图通过回购改善其资本结构；Strive在承担优先融资成本的同时扩大其资产基础；DeFi Development则增加了一种能够产生质押奖励的代币头寸。每项决定对流动性、未来分配以及留给普通股股东的价值都有不同的影响。
DeFi Development在10月26日的公司公告中报告，在其最新增持后，持有约2,595,612枚SOL及其等价物。与比特币不同，SOL可以通过质押来赚取额外的代币。
DeFi Development还运营验证者基础设施，为其国库的市场价值变化之外提供了潜在的经常性收入来源。这与Strive的模式形成了经济上的区别，因为比特币本身不产生原生收益。
然而，质押收入并不自动覆盖融资成本。DeFi Development的CHAD优先股息率定于11月2日从13%升至14%。相关的比较在于公司净美元计价的质押经济学与其美元计价的融资义务之间的对比。14%的优先股息率很难仅通过质押来抵消，特别是考虑到运营费用和SOL市场价值的波动时。
该公司还强调了Solana的Alpenglow升级，称其已于10月21日上线。更快的最终性可能会提高网络的实用性，但这并没有立即增加质押回报或国库盈利能力。
Strategy回购优先股的决定表明，一旦treasury达到相当规模，资本管理可能变得与加密货币积累同样重要。在接近99.06美元的平均回购价格下，该公司以略低于其100美元声明金额的价格注销了STRC证券。
直接收益取决于未来的股息率、融资替代方案以及使用现金的机会成本。对于Strive而言，相应的问题是，新收购比特币的回报是否足以证明承担高额优先股息义务的合理性。
如果Strive在10月23日宣布的81,311美元比特币参考价格下跌30%，假设持仓保持不变，其43,000枚BTC的总市值将减少约10.5亿美元。这种情况不会自动导致流动性危机，但它展示了资产价值相对于优先义务移动的速度有多快。
Strategy的48.3亿美元指定储备金提供了另一种形式的保护，尽管必须将其与公司全部的股息和偿债承诺进行比较，而不是将其视为无限制的购买力。这两家公司针对同一个根本问题做出了不同的选择：如何在保持加密货币敞口的同时，不让资本结构压倒普通股本的经济性。
需要关注的指标包括：Strategy剩余的优先股回购授权、Strive在其SATS ATM计划下的发行活动以及DeFi Development的净质押收入。对于普通股股东来说，决定性的衡量标准是扣除负债和高级索偿权后的剩余资产价值，再除以相关股份数量。
更多的加密货币可以改善这一计算，注销昂贵的资本也可以改善这一计算。10月26日同时出现了这两种方法的罕见清晰案例。
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