SEC与CFTC明确多数加密货币非证券：分类框架重塑监管格局

核心提要：美国证券交易委员会与商品期货交易委员会联合声明指出，多数加密货币不属于证券范畴，推动以功能与去中心化程度为核心的代币分类框架落地。该框架明确区分数字商品、收藏品与证券化代币，强化监管协同，降低市场不确定性。

监管协同释放明确信号：多数加密资产非证券

根据美国证券交易委员会与商品期货交易委员会工作人员发布的联合声明，多数加密资产被认定为非证券类别，允许注册交易平台开展现货商品类代币交易。此次声明连同“加密项目”代币分类框架，标志着两大机构在证券与商品界定标准上实现统一导向，显著提升监管可预期性。 业内估算显示，约70%至80%的加密资产属于非证券范畴。法院已明确将比特币和以太坊归类为商品，这一司法共识为当前监管路径提供了重要支撑。

四元分类法确立核心判定逻辑

“加密项目”分类框架采用四类划分方式，将数字商品、收藏品及工具类代币与证券化代币分离，仅对后者适用传统证券法规。判定重点转向代币的实际功能、发行方式及网络去中心化水平，而非依赖名称或标签进行简单归类。 该框架强调，若代币不依赖于他人持续努力获取收益，且无发行方控制承诺，则不具备证券属性。

分类结果影响监管职责分工

清晰的分类体系直接决定监管主体归属。目前，正式规则制定正逐步取代个案处理模式，实现交易活动、信息披露与市场监督的制度化分工。 豪威测试仍是判断投资合同性质的核心标准，但审查重心已从形式转向事实背景。资金投入、共同经营及通过他人努力获利的合理预期，三项要素缺一不可；任一要素缺失，代币可能不构成证券。 对于初始为投资合同、后期实现去中心化的代币，政策指出：“投资合同可能因条件达成而终止。”这意味着代币状态可随实际运行情况发生转化，不再永久绑定历史属性。

交易所、发行方与投资者面临新规范

注册交易平台可在合规前提下上架更多现货商品类加密资产。审核流程将正式区分商品与证券筛查机制，并加强对证券化代币的持续监控。 代币发行方需完整记录发行结构、承诺内容及管理努力是否持续存在。一旦相关权利终止、控制权消散，原始合同即告完结，代币不再具备证券属性。 投资者将获得更清晰的产品标识——数字商品与证券化代币将被明确区分。后者须遵循更高标准的信息披露要求。经司法确认的比特币和以太坊仍属商品，但边界案例将依具体事实判断。

豪威测试关键要素解析

法院主要考察三方面：是否存在资金投入、是否有共同经营行为、是否存在通过他人努力获取利润的合理预期。若其中任一要素缺乏充分证据支持，代币便不构成证券。

投资合同终结与代币性质转化

当发行方履行承诺、停止管理控制、网络使用需求超越利润预期时，投资合同可能终止。此时代币的法律属性取决于当前事实状态，而非历史发行背景。

常见问题解答：如何判定代币类型

依据分类框架，应结合代币功能、发行背景与实际运行情况综合判断。网络代币、收藏品及工具类通常不属于证券范畴，证券化代币则适用证券法规。发行文件中关于承诺与控制权的描述是核心判断依据。 当前豪威测试的应用聚焦于发行阶段的承诺、管理努力及依赖程度。去中心化特征、实际用途以及权利终止因素，均有助于降低证券属性认定概率。评估时点的事实状态起决定作用，历史状态不再主导结论。