Circle通过Morpho推出比特币抵押的USDC借贷服务

Circle推出比特币支持的借贷产品，清算风险由Morpho协议承担

Circle近日推出了一款以比特币为抵押品的借贷产品，允许用户使用比特币作为抵押品借入USDC。该产品的关键区别在于，清算风险的管理由去中心化借贷协议Morpho负责，而非Circle本身。

Circle比特币支持型USDC借贷运作机制

该产品将两种不同的角色相结合：Circle负责发行和赎回USDC（一种与美元挂钩的稳定币，其监管框架近期因获得纽约信托特许状而得到扩展），而Morpho则处理链上借贷的机制。借款人存入比特币作为抵押品，并据此获得相应的USDC额度。

Morpho是一个非托管式借贷协议，通过自主运行的智能合约进行操作。在这种安排下，它充当持有抵押品和追踪贷款头寸的场所，从而将稳定币发行方与信用基础设施分离开来。

为何清算风险归于Morpho协议

清算风险是指当抵押品价值低于所需阈值时产生的风险，这会触发自动出售抵押品以偿还贷款。在Circle的结构中，这一责任归属于Morpho，而非Circle。

这种分配方式至关重要，因为比特币的价格波动可能会迅速压缩抵押品价值。当借款人的抵押品比率跌破协议的最低要求时，Morpho的智能合约将启动清算程序，无需Circle介入。借款人将面临强制出售抵押品的情况，而Circle的USDC供应量不会受单个头寸结果的影响。

这种设计呼应了去中心化金融（DeFi）借贷中常见的模式，即协议层面的风险管理可能成为潜在漏洞（例如预言机定价或清算逻辑受到损害时）。在此案例中，Morpho承担了这一操作风险敞口，而非Circle。

对借款人和DeFi用户的意义

对于希望在不卖出资产的情况下获得流动性的比特币持有者来说，该产品提供了一条获取USDC的途径，且在某些司法管辖区下，这可能不构成应税处置事件。然而，代价是抵押品在价格压力期间仍暴露于Morpho的清算引擎之下。

Circle选择通过Morpho而非自行构建借贷基础设施来提供该产品，使得稳定币发行方远离信用风险。这种隔离可能吸引那些希望从受监管的发行方处获得USDC敞口，同时接受协议清算条款的机构借款人。

更广泛的背景是，Circle一直在加强其监管地位，且该公司此前曾涉及基金管理纠纷。因此，与Morpho之间清晰的风险界限是一种深思熟虑的结构选择，而非偶然之举。与此同时，竞争对手也在探索类似领域：摩根大通在Coinbase的Base网络上推出了美元存款代币，这表明主要金融机构正在并行构建基于公共区块链的抵押和借贷轨道。

对于专注于比特币的用户而言，关键变量仍然是比特币在压力下的抵押品行为。该产品将比特币的购买力转化为美元流动性，但价格的急剧下跌可能在借款人追加抵押品之前触发Morpho的自动清算，将暂时的波动事件转化为永久性的头寸平仓。