Pal：加密周期未至终点，流动性转向成关键信号

核心提要：知名投资者Raoul Pal指出，当前加密市场低迷源于负超额流动性导致资本流向人工智能领域。随着M2数据转正、美元走弱预期升温，他判断周期仍处中期，正于超卖区间布局以太坊、Solana等主流公链。

加密资产周期处于中期而非终点的逻辑支撑

Raoul Pal认为，当前市场并未步入加密周期的尾声，而是处于中段阶段。其核心依据在于，超额流动性已从长期负值转为正值，这标志着资本重新具备向非AI领域流动的条件。

流动性枯竭驱动资金外流至人工智能领域

Pal强调，加密资产的疲软并非基本面恶化，而是因过去一段时间内超额流动性持续为负，迫使资本追逐复利增长最快的赛道——即人工智能。在此背景下，所有可获得高增长预期的资产都成为资金避风港，而加密资产则被系统性“抽血”。

流动性逆转开启加密资产重估窗口

当超额流动性转正，意味着整体金融系统的资金供给增加，原本被压制的资产类别将获得再融资机会。这一转变正是加密市场重返上升轨道的关键前提。他明确表示：“我们迎来了更多可投资资金，这对加密生态是利好。”

技术指标显示深度超卖，历史底部特征重现

基于比特币对数回归通道（俗称“彩虹图”）分析，当前价格位于长期趋势下方约1.5个标准差，进入历史上最深的超卖区域。该模型显示，此前2015年、2018–2019年及2022年的周期底部均曾触及或短暂跌破此区间，并在12至18个月内实现反弹。

第一层公链具备显著相对价值优势

Pal坚定看好以太坊、Solana与SUI等主流智能合约平台。他认为这些资产构成互联网的协调与价值基础设施，未来人工智能代理必须依赖可编程合约完成交易，二者并非竞争关系，而是协同演进。其估值逻辑在于：半导体已严重超买，而第一层公链仍处周期底部，形成鲜明对比。

全球流动性与美元走势决定周期动能

Pal指出，全球流动性与比特币价格的相关性高达85%以上。当前强势美元抑制了以美元计价的流动性释放，但预计利率下降速度将快于预期，推动美元走弱，进而激活全球资本流动。这是他布局的前提条件。

持仓调整体现轮动逻辑：从高估值成长股转向超卖资产

他正在减持高贝塔增长类资产如火箭实验室及部分半导体股，因其估值已充分反映乐观预期。与此同时，逐步增持处于周期底部、风险回报比更优的第一层公链头寸。这种从“热门”到“冷门”的轮动，是他为机构客户设计的核心策略。

理性积累：面对超卖应坚持框架而非情绪化操作

Pal引用经典观点：“表现最佳的投资账户属于死人账户”，意指避免因恐慌而卖出。他本人已在当前超卖水平附近加仓多个头寸，并强调这一行为基于长期验证的框架，而非短期波动焦虑。

需警惕：个人立场与预测性假设的交织

尽管其分析逻辑严密且数据支撑充分，但需注意：该判断建立在对未来利率、美元和流动性走向的预测之上，尚未成为事实。同时，他本人正积极布局所看好的资产，其观点不可避免带有利益关联性。因此，周期中期论虽具说服力，但最终能否兑现，仍取决于外部变量是否如期演变。