SEC拟废除核心交易规则，代币化股票迎变革契机

核心提要：美国证券交易委员会提出废除NMS条例中的关键规则，旨在降低市场碎片化与中介成本。此举或将推动代币化股票在去中心化平台的落地，为全球证券数字化进程注入新动力。

SEC提案废除交易规则，重塑代币化证券生态格局

美国证券交易委员会于6月11日发布一项重大监管提议，计划取消全国市场系统（NMS）中第611条与第610(e)条的核心条款。这两项规则长期构成美国股票交易秩序的基础框架，其调整将深刻影响当前市场运行机制。

公众意见征集期启动，法规落地或延至2027年

根据TD Cowen分析师Jaret Seiberg披露，该提案已进入为期60天的公开反馈阶段，最终版本预计在2027年第一季度完成制定并实施。

两大规则原意与现实困境：从保护到阻碍

第611条，即“订单保护规则”，本意是确保投资者不会在存在更优报价的场所遭遇劣质成交。而第610(e)条则禁止交易所发布可能引发市场锁定或交叉的价格信号，以维持价格发现的有序性。

监管反思：规则是否适得其反？

尽管初衷良好，但包括委员Paul Atkins在内的多位市场观察者指出，这些规则反而加剧了交易平台间的割裂，并抬升了经纪商之间的连接成本。Atkins在投票后强调，此次调整实属迟来的必要修正，认为现行机制抑制了市场的自然演进与长期活力。

他自规则出台之初便持续质疑其有效性，曾与前委员Cynthia Glassman共同表达异议，主张应让市场竞争机制取代人为干预，从而实现更高效率的资源配置。

政策酝酿已久：多方意见汇聚成案

该提案并非临时起意。去年，SEC已就股票市场结构组织两次独立公开听证，广泛征求交易所、经纪商及做市商的意见。Atkins表示，委员会在提出当前方案前已通过透明程序展开广泛讨论，具备充分共识基础。

代币化股票迎来制度突破窗口期

Atkins于5月28日在斯坦福大学洛克公司治理中心提出一项系统性重振公开市场的战略构想。他指出，自1990年代中期以来，美国上市公司数量已减少近40%，而减少监管摩擦被视为扭转这一趋势的关键路径。本次规则修订正是该战略的重要一环。

其影响或将超越本土范围。由于美国资本市场在全球体系中具有标杆作用，若链上股票交易环境逐步开放，将促使更多国家明确其对代币化证券的监管立场，加速全球证券数字化进程。

技术视角：去中心化平台的合规机遇

Galaxy Digital研究主管Alex Thorn评价称，此项举措可能是推动去中心化交易所开展代币化股票交易迄今最具决定性的进展。基于自动做市商（AMM）机制的平台依赖流动性池与算法定价，直接按池内价格执行交易，无需比价纳斯达克或纽交所，因此难以遵循现有第611条规则。

然而，废除上述规则并不等同于全面放开。目前仍需满足交易所注册、清算结算及其它传统证券法规要求。多数基础设施依然围绕中心化中介构建，代币化生态的全面成熟尚需时间与协同推进。