链上股票监管战：华尔街掌控权之争浮出水面

核心提要：随着股票交易加速向区块链迁移，区块链协会与美国证券交易委员会的监管角力正决定未来市场主导权。双方就链上基础设施是否需注册为金融中介展开激烈交锋，结果或将重塑投资者参与方式与市场结构。

链上股权交易监管权归属成焦点：协会与SEC博弈升级

在股票交易逐步迁移到区块链基础设施的背景下，区块链协会与美国证券交易委员会之间的新一轮监管冲突，正成为决定华尔街传统机构能否延续其市场控制力的关键节点。此次争议的核心在于，去中心化协议中的非托管参与者是否应被纳入与传统经纪商、交易所同等的监管范畴，相关意见已于2026年4月6日提交至SEC备案。

链上证券基础设施监管边界何在？

尽管双方对代币化股票属于证券已有共识，但真正的分歧聚焦于支撑此类交易的底层技术架构——包括验证节点、用户界面及流动性提供方——是否必须注册为受监管的金融中介机构。这一问题直接关系到链上股票市场的运行模式与准入门槛。

2026年4月6日，区块链协会正式向SEC加密专项工作组提交书面陈述，主张非托管型参与方不满足《证券交易法》中对交易所、经纪商或交易商的法定定义。该文件强调，当前法律体系已具备适配代币化股权交易的工具，建议依据第36条实施定向豁免，允许基于区块链的证券流转在无需全面套用传统许可机制的前提下发展。

与此同时，城堡证券于2025年12月2日致函SEC，明确反对广泛豁免。该公司认为，代币化证券交易不应脱离现有监管框架，必须确保每个参与环节的中介机构被清晰识别并完成注册程序。其立场实质是推动代币化市场沿用传统交易所的监管路径，以维护现有权力结构。

链上交易压缩中介链条，监管如何抉择？

传统股票市场依赖多层级中介体系，涵盖交易所、清算所、经纪商和过户代理，每一环均承担功能并分摊收益，同时叠加多重合规审查。而区块链技术有望实现点对点结算，将原本需数日完成的流程缩短至几分钟内。

区块链协会首席执行官在公开声明中指出：“资产代币化的真正价值，在于为全球最核心的资本市场注入更高效的技术范式。”她强调，不涉及资金托管的中立性基础设施（如验证者、前端接口与流动性提供者）不应因技术特性被自动归类为受监管实体。这些角色本质上是协议执行的一部分，而非传统意义上的金融中介。

城堡证券虽认可股权上链趋势，但仍坚持转型应在既有监管框架内推进，要求所有关键环节的参与者完成注册。此举旨在保障其作为大型做市商在新生态中的核心地位，维持对订单路由、清算与合规流程的影响力。

监管路径选择将重塑投资者参与逻辑

若采纳城堡证券的方案，代币化股票将在新技术平台上复刻现行市场结构。散户仍需通过传统守门人渠道接入，中介成本居高不下，且交易时间受限于传统工作日节奏。

反之，若接受区块链协会提出的针对性豁免主张，新兴平台将可在较低中介负担下运营，显著降低进入壁垒，扩大直接市场参与机会。这类似于历史上的技术革新对金融体系安全假设的挑战，可能催生更具包容性的新型资本流动机制。

对普通投资者而言，潜在优势包括全天候交易、无中间加价的碎片化持股以及近乎即时的结算能力。然而，这些便利能否兑现，取决于监管是否允许基础设施按原生设计运行，还是强制其模拟传统交易所高度依赖中介的运作模式。

目前，SEC加密专项工作组尚未公布最终结论时间表。当前文件仅为咨询流程中的意见之一，后续仍将经历公众评议阶段。两派立场已清晰对立：城堡证券寻求在既有体系内构建代币化市场，而区块链协会则呼吁法律应赋予链上基础设施自主竞争的空间。