山寨币季即将来临——但交易者此次更加精挑细选

山寨币季或许尚未正式到来，但交易者已开始轮动布局——数据愈发难以忽视

尽管“山寨币季”可能尚未正式开启，但交易者已经开始进行资产轮动，且相关数据正变得愈发难以被忽略。在过去30天内，Meme币发射平台PONS的价格飙升超过350%；在去中心化金融（DeFi）领域，Uniswap的UNI涨幅超过110%，Arbitrum的ARB上涨超过150%，专注于人工智能领域的NEAR也大幅上涨约180%。

据CoinMarketCap数据显示，隐私代币Zcash上周创下1600美元以上的历史新高，而比特币Layer-2代币LIT以及Meme币发射平台代币PUMP也是此期间表现最佳的币种之一。这些跨越不同领域的显著涨幅并未指向某一种明显的交易策略，但它们表明，本轮行情中许多交易者更倾向于关注背后具有良好商业模式的代币。

观察ARB、UNI、Jupiter的JUP以及Ondo的ONDO等代币的巨大涨幅，Bankless播客主持人David Hoffman周五表示，它们的共同点是：“它们能赚钱，都在产生收入。”这暗示此次反弹可能由实用性驱动，而非单纯的投机行为。

在上周涨幅前20大的代币中，仅有两只Meme币上榜。而在过去一周内，只有Pudgy Penguins进入了该榜单。

基本面重要性提升：市场成熟过程中的模式演变

不过，根据1inch联合创始人Sergej Kunz的观点，市场并非完全只关乎基本面。他指出，在过去30天里，Meme币在买家群体中展现了最强的增长势头。但他同时表示，DeFi协议、隐私代币、AI项目以及代币化资产也吸引了大量关注。

Kunz告诉媒体，“目前的模式是广度先于深度”，即更多钱包正在购买更广泛的代币种类，但单笔金额普遍较小。“数据中的谨慎态度符合更广泛的‘选择性参与’模式，”他说，“用户是在有选择地参与，而非全仓押注。”

那么，这一轮山寨币季究竟有何不同？市场是否终于变得更加精明，开始将资金配置到具有实际实用性的资产上（正如Hoffman所建议的那样），还是最终仍会被那些戴着帽子的狗和充满性暗示的Meme币所主导？

目前下定论还为时过早。CoinMarketCap官方指数尚未进入“山寨币季”状态。该指数目前为64分（满分100），虽较上周的48分有所上升，但仍低于标志着新季节正式开始的75分阈值。

少数代币占据了大部分市场份额。交易公司Talos的数据显示，目前前10大山寨币占总市值的比例约为80%，高于2024年底时的70%左右。

Talos国际业务负责人Samar Sen表示，数据指向的是一个资本集中在较少资产上，而非广泛流向长尾资产的市场。他指出，Talos的9月资金流数据还显示出“相当强烈的买入倾向”，几乎每天都有买入主导市场。这与2024年底的情况形成对比，当时买卖双方势均力敌，且大选后的反弹使得包括DOGE、ADA和HBAR在内的多种代币实现了更广泛的超额收益。

投资者实际在买什么？

根据Sen的说法，表现最强劲的是围绕特定主题的资金，如产生收入的协议、链上永续合约和DeFi项目，包括HYPE、LIT、UNI和MORPHO。

与隐私相关的资产如ZEC、NEAR和XMR也表现强劲，与此同时，包括VVV和TAO在内的AI相关代币同样表现出色。

Talos还在Meme币发射平台（包括PUMP和PONS）、Robinhood生态系统以及USELESS Meme币周围观察到密集的活动，后者表现良好。

与Kunz一样，Sen表示市场正变得“更加具有选择性”。“投资者正集中在特定的叙事和生态系统中，而不是将山寨币视为一个单一的广泛交易标的。”

代币化黄金和代币化股票也吸引了更多买家，AI代币也随之上涨，“尽管基数较小”。总体而言，这可能并非从投机向实用性发生的全面转变，而是多种竞争叙事的混杂。

随着本月早些时候Robinhood平台上非传统交易对的激增，我们瞥见了各类别开始重叠的迹象。代币化股票突然通过BONER/HIMS和SPACEHOOD/SPCX等市场配对与Meme币进行交易。其中一种配对在9月初产生了超过4.25亿美元的24小时交易量。

更具基本面的山寨币季的理由

Curve Finance和Yield Basis创始人Michael Egorov表示，与之前的周期相比，他看到了更多关于实际用例和机构需求的关注。“总的来说，我认为现在对真正有用、能够将加密货币与现实金融活动联系起来并在实践中证明其价值的协议的兴趣增加了。”

稳定币是一个例子，特别是它们在链上外汇和金融科技应用中的使用。他认为，“最大的驱动力”将是加密基础设施与现实经济日益增长的整合。如果这种需求持续增长，可能会为本轮山寨币季带来新的买入动力，因为加密基础设施在加密交易之外变得更有用——但这只是一个巨大的假设。

是谁在推动这波反弹？

Talos数据显示，做市商在山寨币交易中的参与度已从2024年底的约65%降至9月的约32%，尽管资金流保持了强劲的买入趋势。“这与上一次山寨币反弹有着显著不同，”Sen说，“这表明流动性提供者和做市商在本次行情中所扮演的角色相对较小。”

他表示，与此同时，获取门槛变得更低，以前需要交易者直接与Raydium或Orca等去中心化场所交互才能获得的曝光度，现在可以通过主流平台获得。他说，这“降低了入门壁垒并扩大了散户参与度”。

在本轮周期中，专业交易者拥有更多追踪资金的工具，从钱包追踪到跟单交易，这些都提供了关于资本在钱包、协议和链之间流动的信号。根据Sen的说法，这创造了一种结合更广泛的散户接入和专业交易者识别活动热点的复杂方式。