链上交易规则改革迫在眉睫，SEC面临抉择

核心提要：Hyperliquid与Pyth Network联合提交评论信，呼吁废除美股交易中沿用数十年的第611条规则，推动建立适应24/7链上市场的新型合规框架。该提案直指传统监管与去中心化执行机制之间的深层错配。

链上交易纳入证券体系的合规路径正被重新审视

Hyperliquid政策中心与Pyth Network核心团队所属的Douro Labs已向美国证券交易委员会正式提交意见函，请求撤销NMS法规下第611条“交易穿透规则”。该条款长期主导美国股票订单路由逻辑，要求经纪商将订单导向显示最优价格的交易场所，但其设计基础是基于集中式限价订单簿与同步交易时段的旧有架构。

现行规则难以适配全天候链上市场运行机制

当前规则依赖整合后的国家最佳买卖价（NBBO）及统一交易日历，而链上交易系统以持续流动性池为基础，价格随链上活动动态变化，不存在单一稳定最优报价。强行套用原有框架不仅无法反映真实流动性分布，反而可能扭曲实际清算路径。

监管工具与技术现实之间出现结构性脱节

HPC指出，现有监管逻辑假设一个由受监管交易所、专业做市商和同步开盘时间构成的静态环境。然而，在自动做市商广泛参与且跨链网络持续运作的背景下，根本不存在可被统一定义的“国家最佳买卖价”。强制要求遵循该标准，实质上将导致合规成本上升，同时削弱对真实流动性的捕捉能力。

构建替代性参考价格体系成为关键突破口

评论信建议引入透明、抗操纵的独立链上价格参考源，如Pyth网络提供的预言机馈送，作为非整合报价场景下的合规替代方案。此举旨在保留保护投资者免受劣质执行的核心目标，同时为链上交易提供可行的合规依据。

代币化证券仍受传统监管约束

尽管推动链上原生交易规则变革，但HPC明确主张代币化美国股票应继续遵循现行NMS法规与最佳执行义务。这一区分凸显出谨慎的游说策略——既不放弃对机构投资者的保护，又为原生链上系统开辟差异化合规通道，提升提案在监管层面的接受度。

未来合规路径仍待监管层明确界定

即便第611条被废止，核心挑战在于如何定义“最佳执行”的证明标准。监管需厘清可靠参考价格的认定方式、“抗操纵”在实践中的边界，以及链上执行结果与后续价格反馈出现偏差时的责任归属问题。这不仅是技术议题，更是制度信任的重建过程。