摩根士丹利下调Circle至低配，目标价骤降至38美元

核心提要：摩根士丹利因USDC增长放缓及代币化基金竞争加剧，将Circle评级下调至“低配”，目标价降至38美元。市场反应消极，股价应声下跌。分析指出，监管压力与收入模式依赖成为关键风险点。

摩根士丹利下调Circle至低配，目标价大幅下修至38美元

摩根士丹利将Circle Internet Group（CRCL）的股票评级从“持有”调降至“低配”，并将其目标价由106美元大幅削减至38美元。该决定引发市场震动，公司股价在早盘交易中下挫约6%，截至发稿报60.88美元，单日跌幅达2.76%，显示投资者对前景担忧情绪升温。

核心增长动能趋缓，竞争格局持续恶化

此次评级下调主要归因于旗舰产品USDC的扩张速度明显放缓，叠加来自代币化货币市场基金的强劲挑战。分析师指出，这类新型链上金融工具正逐步吸引原本流向稳定币的流动性，削弱了Circle在数字支付与交易结算中的主导地位。尽管USDC仍为全球第二大稳定币，但其季度增长率已落后于竞争对手如USDT，且市场份额面临挤压。

利率周期与监管环境双重承压

Circle的主要营收来源依赖于支撑USDC储备金所产生的利息收入，因此其盈利能力高度绑定于美联储利率水平及自身稳定币发行规模。当前美国正加强对稳定币的立法审查，新法案可能重塑其发行机制与合规要求。虽然部分投资者视监管趋严为长期利好，但摩根士丹利认为，短期内竞争加剧与政策不确定性将显著限制公司估值上行空间。

稳定币生态演变揭示新趋势

Circle的表现被视为衡量整个稳定币市场健康度的重要指标。其增长乏力或预示机构对纯价值存储型数字资产的需求出现边际减弱。与此同时，贝莱德、富兰克林邓普顿等巨头推出的代币化货币市场基金，正推动市场向兼具收益性与链上可编程性的产品迁移。这一转变不仅改变资金配置逻辑，也对传统稳定币发行商构成结构性挑战。

未来路径取决于多重变量协同作用

尽管Circle仍是稳定币领域的关键参与者，但摩根士丹利强调，其短期表现将受制于多个逆风因素：用户采纳率停滞、替代性收益产品的崛起以及监管框架的不确定性。分析师建议投资者在评估其长期潜力时，需综合考量监管演进、技术迭代与市场竞争动态，而非仅依赖历史市占率优势。

常见问题解答

为何评级被下调？

摩根士丹利认为，USDC增长放缓与代币化货币市场基金带来的竞争威胁，正在削弱Circle的收入可持续性与市场份额扩张能力，因而将其评级调整为“低配”。

最新目标价是多少？

目标价已从原先的106美元下调至38美元，反映对该公司未来盈利能力和估值上限的悲观预期。

市场如何回应？

消息公布后，Circle股价一度下跌近6%，最终收于60.88美元，当日跌幅为2.76%，表明市场对负面信号迅速做出定价反应。