摩根士丹利重挫Circle目标价至38美元，监管进展难掩增长隐忧

核心提要：摩根士丹利将Circle评级下调至“减持”，目标价大幅降至38美元，主因是预计USDC扩张放缓及储备金收入承压。尽管公司获纽约信托牌照，但支付实际应用仍有限，与TD Cowen的“买入”评级形成鲜明对比。

摩根士丹利调降Circle至减持，目标价下修至38美元

摩根士丹利将Circle Internet Group的投资评级从“持平”下调至“减持”，并将其目标股价由106美元大幅调降至38美元，理由是长期对USDC流通规模增长预期的修正。

USDC扩张前景趋缓，收益预测显著下调

该机构将2027年和2028年USDC流通量预测分别下调约33%和44%，同时将2027年GAAP每股收益预期调低至低于市场共识约3%，2028年则下调近20%。分析师詹姆斯·福塞特指出，储备金收入业务正面临结构性挑战，代币化货币市场基金与存款产品可能分流原本应沉淀于USDC的资金。

报告还评估，Circle推出的OpenUSD计划引入共享治理机制与新型储备经济模式，提升了分销成本，而当前代理支付活动规模过小，日均交易额仅约4.19万美元，平均单笔金额不足0.24美元，难以贡献实质性收入。

尽管管理层设定年均40%的增长目标，但摩根士丹利认为，自去年第三季度以来，USDC实际增长已陷入停滞。

现实世界支付渗透率仍处低位

尽管万事达卡与Stripe等企业拓展了稳定币应用场景，但摩根士丹利强调，商业采纳尚未在主流场景外形成可观交易量。据麦肯锡数据，2025年稳定币总交易额预估达35万亿美元，其中仅约3900亿美元可被识别为真实世界支付，其余多集中于加密资产交易与转账行为。

目前主要用例仍限于跨境结算、汇款服务以及关联稳定币的支付卡使用。报告认为，这些场景尚不足以支撑持久的余额积累与高频交易，无法有效缓解储备金收入压力。

TD Cowen逆势看好，首予“买入”评级

与摩根士丹利相反，TD Cowen首次覆盖Circle并给予“买入”评级，目标价设为82美元。该机构认为，市场低估了公司向综合金融基础设施平台演进的潜力。

分析师布赖恩·伯金指出，Circle正在构建涵盖支付系统、财资管理、现实资产代币化、跨链互操作性及开发者生态的多元产品体系，随着USDC流通量提升，其收入结构有望实现多元化。

TD Cowen将Circle视为投资者参与机构级稳定币采用与金融体系现代化进程的关键入口。数据显示，覆盖该股的30位分析师中，14人建议“买入”或“强烈买入”，16人维持“持有”或“卖出”立场，分歧明显。

监管进展未扭转市场情绪

此次评级下调恰逢Circle取得关键监管突破。该公司通过旗下纽约信托实体获得纽约金融服务部颁发的有限目的信托牌照，进一步完善其美国合规框架。

该州许可补充了此前7月从货币监理署（OCC）获得的联邦信托银行授权。虽然联邦牌照支持数字资产托管，但发行仍由纽约信托实体主导，并将逐步过渡至新监管架构。

首席执行官杰里米·艾莱尔表示，纽约牌照是长期战略目标，因其提供清晰的监管路径。公司自2015年成为首家持牌“BitLicense”的企业以来，持续与NYDFS保持协作。

然而，监管进展未能提振股价。7月31日收盘后，公司股价下跌2.54%。同日，ARK Invest旗下三只ETF增持109,129股，显示部分机构仍具信心。市场焦点集中在即将发布的第二季度财报，以及《清晰法案》对行业监管环境的潜在影响。