宏观环境趋紧 高估值资产承压

美国经济在2025年第四季度实际GDP增速降至1.4%，显示总需求边际减弱，进入中速增长区间。尽管就业数据保持韧性，非农新增就业高于预期，失业率稳定在4.3%附近，但核心通胀指标出现反复：核心PCE环比升至0.4%，核心PPI亦偏热，表明通胀内核仍具粘性。在此背景下，美联储维持利率在限制性区间更久成为合理选择，降息节奏被后置，宽松预期延后。 高折现率窗口期延长，对高久期资产构成显著逆风。美股与比特币均处于估值高位，缺乏盈利或基本面支撑，行情对数据敏感度提升。此前因“宽松将至”而压缩的风险溢价开始回补，金融条件难有进一步放松空间。这使得风险偏好波动加剧，资产回撤弹性增大，为市场调整埋下伏笔。

加密市场步入深度熊市阶段

2026年2月，比特币从78648美元高开，收于66967美元，单月跌幅达14.85%，实现连续第五个月下跌。据「EMC Labs周期研判模型」确认，比特币已进入深度熊市。截至2月底，全网处于亏损状态的持币地址占比达45%，整体浮亏37.4%。大量参与者被深度套牢，市场情绪迅速转冷。 长期持有者浮盈由1月的40.8%降至2月的22.8%，已接近历史规律中的触底前兆。随着浮亏扩大，部分长手群体开始止损抛售，2月26日单日亏损比例高达26%。短手群体亏损亦从1月的18%上升至24%。链上数据显示，整体未实现亏损额本月上涨50%，达20.46亿美元，仍未实现的账面损失依然沉重。 长期投资者情绪指数从1月底的0.5跌至2月底的0.37，进入焦虑区域。历史经验表明，当长手群体普遍陷入亏损，市场将进入最煎熬的阶段，抛压持续释放，价格进一步下行压力加大。

内部结构脆弱性加速暴露

2025年10月起，市场流动性骤降，始于币安USDe/USD脱锚事件，引发做市商受损与合约交易者大规模平仓。此后，比特币永续合约未平仓规模持续下滑，截至2月底已缩水超50%，未见企稳迹象，反映高杠杆参与者正被系统性出清。 除合约市场外，借贷平台风险亦浮现。某香港机构曾通过循环质押方式放大持仓，最终在市场动荡中止损超7亿美元离场。此外，芝加哥总部的BlockFills宣布暂停客户入金与提款，原因系借款方未能及时补足保证金，导致抵押品价值跌破清算线，引发穿仓损失。此类事件虽为点状爆发，但揭示了市场结构性脆弱性仍在积累。 若价格继续深跌，流动性进一步枯竭，潜在风险可能蔓延至套利平台、中心化借贷机构及部分去中心化金融项目。市场需经历更严酷的考验，才能完成真正意义上的出清。

底部尚远 出清过程漫长

当前市场处于多杀多循环之中。大量套牢盘等待解套，部分投资者已失去耐心，止损行为不断推低价格。而价格下跌又反过来加剧恐慌，触发更多止损，形成负反馈机制。 尽管宏观流动性收缩趋势明显，且短期难以扭转，但加密市场内部的出清过程尚未完成。只有当长期持有者大规模止损、绝大多数脆弱性主体被引爆之后，市场才可能迎来真正的底部。综合来看，这一过程不仅需要时间，更需足够大的抛压消化与信心重建。 目前多重信号指向：底部形成仍为时尚早，市场将在压抑中继续接受考验。