USDC暴涨背后：地缘冲突如何推高稳定币收益

核心提要：在中东局势紧张与美联储维持高利率的背景下，稳定币发行商Circle股价飙升至123美元。其核心资产为美国国债，收益随利率走高而增长。但长期来看，依赖高息环境的商业模式面临转型压力。

稳定币背后的国债逻辑：高利率下的收益引擎

当全球动荡加剧，传统避险资产之外，一种新型“抗波动”工具悄然崛起——以美国国债为支撑的稳定币。尽管其名称为“稳定”，但实际价值却与利率环境深度绑定。以USDC为例，其每一单位均对应等额短期国债，利息收入成为公司主要盈利来源。

利率高位持续推升资产回报率

联邦基金利率维持在高位，使得政府债券收益率同步上行，直接提升Circle对每枚流通USDC的收益贡献。这一机制使公司在不承担市场波动风险的前提下，实现被动收入增长。尤其在通胀预期升温、降息路径延后的情况下，该优势进一步放大。

地缘风险重塑市场预期

自伊朗局势升级以来，国际油价攀升超35%，引发新一轮通胀担忧。市场对美联储降息的预期大幅下调，原计划2026年两次降息的预期被压缩至一次，且时间推迟至9月之后。这一转变意味着高利率将延续更久，从而延长了Circle的高收益窗口期。

财报引爆空头回补：市场情绪逆转的关键节点

在2月25日财报发布前，市场对Circle的前景普遍悲观，约17.8%的流通股处于做空状态。投资者押注美联储降息将侵蚀其储备金收益，导致估值下行。

业绩远超预期，空头被迫平仓

实际数据颠覆预期：第四季度每股收益达0.43美元，远超0.16美元的预测；总收入7.7亿美元，高于预估的7.49亿美元。链上交易量季度环比接近12万亿美元，同比增长247%。财报公布后，股价单日上涨35%，空头回补导致对冲基金损失约5亿美元。

合作代价：隐藏的利润侵蚀机制

尽管财务表现亮眼，但盈利能力存在结构性隐患。2025年预计净利润将出现7000万美元亏损，而非盈利。根源在于与Coinbase的历史合作协议。

分成协议导致收入外流

2018年设立的联合财团虽已于2023年解散，但条款仍生效。根据协议，所有平台上持有的USDC储备收益中，Coinbase享有100%分配权，剩余部分再与Circle五五分成。2024年，该安排导致9.08亿美元流向Coinbase，占其总分销成本的90%以上。

平台集中度加剧成本负担

截至2025年初，Coinbase持有约22%的USDC供应量，较2022年的5%显著上升。随着用户规模扩大，该平台产生的收益越多，Circle支付的成本也随之增加，形成正反馈循环。

基础设施价值显现：危机中的流动性替代方案

在传统银行系统因政治或制裁受阻时，数字支付网络展现出不可替代的功能。伊朗冲突期间，中东地区对USDC的需求激增，成为跨境汇款和资金转移的首选工具。

交易量超越对手，验证实用属性

2024年2月，USDC处理的调整后转账量达1.26万亿美元，超过同期USDT的5140亿。尽管市值仍低于Tether（1840亿美元），但其资金流转效率已实现反超，证明其作为支付基础设施的实用性正在被重新评估。

未来风险：利率拐点下的生存挑战

当前的繁荣建立在高利率持续的基础之上，但这不可能无限延续。一旦美联储开启降息周期，国债收益将下降，直接影响Circle的核心收入结构。

多元化布局尚处早期阶段

为应对潜在风险，Circle正拓展交易手续费、企业服务、支付网络及Arc生态等非利率依赖型业务。然而，这些新收入来源目前体量有限，尚未构成有效替代。

投资者需认清本质：是基建还是套利工具？

当下买入的究竟是一个具备长期价值的支付基础设施，还是一个借高利率之便获利的国债收益代售方？前者需要时间验证，后者则可能在政策转向瞬间崩塌。真正的考验，在于美元不再产生5%以上回报之时，这家公司能否找到新的生存路径。