加密整合潮来袭：头部项目吸聚八成收入

核心提要：方舟投资研究主管洛伦佐·瓦伦特指出，加密市场正经历史上最大规模整合，头部应用贡献超八成收入。未来数月或将迎来并购潮与项目关停潮，强者愈强格局加速形成。

加密生态进入前所未有的集中化整合期

方舟投资数字资产研究主管洛伦佐·瓦伦特揭示了一项穿透市场噪音的深层观察：当前加密领域并未走向衰落，而是在经历其历史上最剧烈的整合阶段，其深度远超以往任何熊市周期。

应用层收入高度集中于少数平台

支撑该判断的核心数据令人瞩目。据瓦伦特统计，仅Hyperliquid与Pump.fun两款应用，便占整个加密生态系统应用收入的67%。若将Ethena纳入计算，前三名项目合计贡献接近80%的总收益。

其中，Hyperliquid作为基于链上订单簿构建的去中心化永续期货交易平台，其手续费收入已达到甚至超越多个主流区块链网络的水平，在部分周度数据中，其表现超过以太坊、Solana及比特币。

Pump.fun则是依托Solana生态崛起的模因币发行枢纽，已成为加密世界最具影响力的单一收入来源之一，单日交易额曾触及数亿美元级别。

Ethena则在以太坊上推出合成美元USDe，协议内锁定资金突破100亿美元，是目前DeFi领域手续费收入最高的项目之一。

瓦伦特强调，这种集中现象并非孤立于某一层面，而是同时出现在应用层、中间件层乃至第一层协议等多个层级，整体集中度均达历史峰值。

资本流向聚焦真正具备市场契合的产品

他指出：“当前资本不再广泛分散于数百个早期项目，而是高度汇聚于少数展现出真实用户需求和可持续商业模式的实体。”这一趋势导致大量项目面临收入下滑、资金撤离与用户流失的三重压力。

值得注意的是，瓦伦特未公开具体数据源，也未明确定义“收入”范畴——不同追踪工具对总费用、净收益与协议留存收入的计量方式存在差异。因此，上述百分比应视为对显著趋势的权威解读，而非精确数值。

行业洗牌将加速，幸存者主导下一波增长

展望未来，瓦伦特预测整合进程将在接下来几个月进一步加剧，主要体现为：

• 更多企业被并购
• 更多项目提交第11章破产申请
• 更多平台直接关闭运营
• “收购式招聘”频发——即强势方吸收团队，即便原产品随之终止

他认为，BitMart的停摆以及BitMEX在9月23日发布的关停声明，仅为这一结构性变革的初期信号，且节奏正在加快。

每一次重大产业重构——无论科技、金融或零售——最终都会催生少数更强大的幸存者。瓦伦特相信，当前加密领域的深度整合正是为了在下一轮扩张周期中奠定主导地位。

“我预计未来数月此趋势将持续强化：并购、破产、关闭与收购式招聘将频繁发生。这对整个行业而言，实为长期利好。”