变盘将至：净多头与净空头结构现历史罕见平衡

核心提要：加密货币市场持续处于风险偏好下降状态，永续合约多空结构呈现历史罕见的均衡。通过Ethena数据揭示方向性多空头寸接近持平，而此类结构在其他资产市场中极难长期维持，暗示变盘可能临近。

净多头与净空头逼近平衡

加密货币市场已连续数月呈现风险规避特征。当前永续合约市场的方向性多头与方向性空头头寸几乎实现对等，这一结构在历史上极为罕见，且通常难以长期维系。 Ethena作为关键市场指标，其已部署资本降至7.9亿美元，仅为2025年最低点的71%，亦不足当年最高值的13%。该数值反映市场中未被吸收的多头需求显著萎缩，表明整体风险敞口趋于收敛。

基差头寸收缩揭示市场深层变化

Ethena的资本部署水平可视为市场过剩多头需求的代理变量。自2026年1月以来，尽管比特币价格波动有限，其已部署资本却从超20亿美元缩减至不足8亿美元，说明并非价格本身驱动，而是结构性需求变化所致。这一变化主要源于两方面：一是部分早期基差交易平仓，二是方向性空头及对冲需求上升，挤压了机会主义套利空间。同时，资金费率长期为负，显示市场普遍偏向做空情绪。