根据 Delphi Digital 在今天发布的最新报告，MicroStrategy 持续比特币收购模型正接近临界限度，因为该公司的基于 EV 的 mNAV 已降至约 1.24x。研究机构分析了公司融资结构的可持续性，指出对未来回购能力的压力正在不断加剧。

Delphi Digital 指出，MicroStrategy 此前通过溢价估值来发行股份并收购比特币，同时提高了每股层面的比特币持有量。然而，随着 mNAV 目前接近盈亏平衡水平，股权发行的效率已显著降低。公司目前依赖其 Preferred Strategy（STRC）融资，该融资向投资者提供按年化计算、按月发放的 11.5% 股息，同时为持续的比特币购买提供资金。Delphi Digital 提醒称，该模式会在每次发行中累积形成固定收益负债。该机构强调，MicroStrategy 目前保有 22.5 亿美元的现金储备，以覆盖大约 10 亿美元在 2027 年到期的可转换债券赎回，但更大规模的债务到期事项则可能在 2028 年出现。此外，STRC 的获授权融资能力为 283 亿美元；一旦用尽，公司维持比特币购买的能力可能将显著走弱。