矿企转型AI基建：电力优势引爆估值重估

核心提要：比特币矿企凭借已部署的27吉瓦规划电力容量，正成为AI数据中心建设的关键角色。伯恩斯坦指出，其预通电优势使矿业公司估值接近传统矿商两倍，但监管与市场认知仍存差距。

挖矿企业借电力优势切入人工智能基建赛道

全球加密货币挖矿行业已规划超27吉瓦的电力容量，使其在人工智能基础设施扩张中占据先发优势。据伯恩斯坦研究显示，已有价值逾900亿美元、涵盖3.7吉瓦容量的人工智能合作项目被公开披露。

电网接入权成稀缺资源，审批周期长达四年

在美国获取1吉瓦的电网电力平均需耗时50个月，即便在德州等友好区域，公用事业公司也采取分批处理模式，导致项目严重延迟。这一瓶颈使得已建成并网的矿场成为极具战略价值的“即插即用”资产。

分析指出，这些设施不仅具备土地和大型变电站，更拥有为大规模GPU集群部署准备的成熟基础设施，因此被定义为‘预通电工业壳体’——即完成电力接入、土地配置与基础工程的现成场地。

头部矿企加速布局AI合作，构建新型增长引擎

IREN与英伟达达成关键协议，将依托其DSX AI工厂框架，在德克萨斯州斯威特沃特市建设最高达5吉瓦的AI设施，首阶段2吉瓦已启动。英伟达获得五年期期权，可按每股70美元购入最多3000万股，并承诺未来五年投入约34亿美元用于GPU云服务采购。

Riot Platforms则与AMD签订十年期协议，初始规模25兆瓦，后续有望扩展至其罗克代尔700兆瓦园区的200兆瓦，形成持续性算力输出能力。

市场估值呈现结构性分化，AI资产贡献显著提升

具备活跃人工智能合同的矿业公司，每规划兆瓦估值约为600万美元，约为传统矿商（300万美元）的两倍。这反映出资本市场对基础设施价值的重新定价。

以Core Scientific为例，伯恩斯坦测算其目标企业价值中86%来自人工智能业务，仅14%源自加密货币挖矿，凸显转型成效。尽管如此，整体估值仍较成熟数据中心运营商折价约90%，表明市场尚未充分反映其真实潜力。

值得注意的是，仅对Riot科西卡纳1吉瓦规划项目，伯恩斯坦便赋予30亿美元企业价值，即便该场地尚未产生实际营收。

转型路径面临多重不确定性

尽管前景广阔，但新设人工智能设施仍可能遭遇环境影响评估、社区反对及监管审批延迟等挑战。若未来减半事件推高比特币挖矿利润，过度脱离核心业务的矿企或将错失黄金窗口期。

Soluna Holdings第一季度收入同比增长58%，主要得益于数据中心托管业务，印证了该模式已实现初步财务回报。

伯恩斯坦总结称，掌握灵活且低成本电力资源的矿企，在人工智能基础设施竞争中处于不可替代的战略位置，而当前估值体系才刚刚开始反映这一现实。