战略公司转向“买多卖少”：塞勒重塑比特币资产可信度

核心提要：迈克尔·塞勒在最新播客中修正其长期坚持的“永不卖出”信条，强调出售能力对维持比特币作为企业抵押资产可信度的关键作用，引发市场对战略公司财务韧性与资产估值逻辑的重新审视。

从绝对持有到策略性流动：塞勒重定义比特币资产价值

面对资本市场对资产流动性与信用支撑力的日益关注，战略公司执行主席迈克尔·塞勒在5月10日《万物之狼》播客中提出核心观点：永久不售的承诺可能削弱比特币在企业资产负债表中的合法地位。他指出，若评级机构认定该资产不可变现，将视其为无效抵押品，进而影响整体融资能力。

流动性信任是资产价值的基石

公司目前持有约650亿美元比特币，但塞勒警告，若外部市场认为这些资产被永久锁定，其信用功能将归零。他估算，全球存在200亿至1000亿美元独立于公司股权或信贷的比特币流动性，拒绝利用这一机制将导致公司98%的价值基础面临质疑。

因此，传递“必要时可动用出售权”的信号，成为维护资产可信度的核心策略。此举并非动摇信念，而是为确保其在金融体系中的真实地位。

从“永不卖出”到“买入主导”

自2020年8月起，战略公司逐步将国库资产转向硬资产以抵御美元贬值风险，至今已累计购入818,869枚比特币，平均成本7.554万美元，总投入达618.6亿美元，占比特币总量的3.9%。

尽管此前以“永不卖出”作为标志性宣言，且长期未进行任何抛售，但5月4日至10日期间，公司以8.034万美元均价增持535枚，耗资4300万美元，标志着行动模式的实质性转变。

5月6日，塞勒正式将表述调整为“买入量大于卖出量”，明确释放出出售属于可选项而非禁止项的信号，标志着公司策略从理想主义向现实管理过渡。

财报会议揭示战略意图

在2026年第一季度财报电话会上，塞勒首次公开提及可能出售比特币以应对市场恐慌或增强信心。此言在加密社区引发震动，因其颠覆了长期以来将该公司视为无条件买家的认知。

当季净亏损12.5亿美元，主要源于比特币价格从2025年高点回落带来的账面减值。尽管多数亏损尚未实现，但仍引发对其偿债能力的讨论。

5月7日，某平台首席执行官西蒙·迪克森在社交媒体警示：当金融系统操纵比特币抵押债务工具时，战略公司可能被迫出售部分持仓。这一警告直指其复杂资本结构的潜在脆弱性——优先股与信贷工具需持续支付，无论市场价格如何。

资本架构背后的偿付压力

公司通过五轮优先股IPO募集资金，旗舰信贷工具市值于2026年4月中旬达64亿美元。同时拥有22.5亿美元现金储备，足以覆盖未来2.5年的利息与股息支出。

然而，其核心工具支付高达11.25%的浮动股息率。一旦比特币价格大幅下滑，美元储备将成为唯一缓冲手段。该储备的存在正是为了向投资者传达：即便市场下行，仍能履行支付义务。

塞勒强调，计划内有序出售并非投降，而是一种信用管理行为。通过承认出售可能性，旨在稳定债权人预期，避免因恐慌引发非理性抛售。

当前实践与未来挑战

截至目前，公司仍未实际出售任何比特币。当前平均成本7.554万美元低于5月17日约7.8万美元的市价，持仓名义上仍处于盈利状态，但远低于2025年超12万美元的历史峰值。

截至2026年第一季度，“比特币收益率”（追踪每股比特币增长指标）为9.4%，同期通过股权与优先股发行募集116.8亿美元用于进一步增持。

矛盾依然存在：作为全球最大企业级比特币持有者，公司却背负着重大财务义务。塞勒的新框架承认，唯有保留清算理论可能性，才能维系比特币作为抵押品的可信度。从“永不卖出”到“买多卖少”，不仅是措辞变化，更是身份认知的根本重构——从信仰象征走向可持续的金融实体。