摩根大通：比特币领跑加密市场，以太坊升级难改分化格局

核心提要：摩根大通最新报告指出，比特币在机构指标上持续领先，以太坊及山寨币面临结构性挑战。尽管升级计划推进，但实际应用改善仍存疑，监管进展或成关键转折点。

比特币主导地位稳固，机构共识持续强化

自2023年起，比特币在加密资产中的领先优势持续显现，摩根大通研究团队认为当前格局尚未出现逆转迹象。由董事总经理尼古拉奥斯·帕尼吉佐格鲁领衔的分析小组强调，即便市场经历地缘紧张引发的阶段性抛售，比特币仍保持对以太坊及其他代币的显著超额收益。

核心资产表现分化，主网生态支撑力待验证

当前比特币价格约79,500美元，虽未突破历史峰值，但已显著收复美伊局势波动带来的低点；以太坊则维持在2,260美元区间震荡。分析师指出，若无网络使用活跃度、去中心化金融渗透率及真实应用场景的根本性提升，这一趋势短期内难以扭转。

ETF资金流向揭示结构性差异

数据显示，比特币现货ETF的资金流出已恢复至此前抛售规模的约三分之二，而以太坊现货ETF仅恢复三分之一。芝加哥商品交易所期货持仓数据亦支持此判断：比特币持仓基本回归前期水平，以太坊则仍处相对低位。动量型交易策略者在去杠杆周期后仍对两类资产保持轻仓配置，但比特币反弹动能明显更强。

以太坊重大升级能否打破僵局？

针对2026年路线图中规划的“璀璨阿姆斯特丹”与“根系图”两项升级，摩根大通持审慎态度。“璀璨阿姆斯特丹”拟通过提议者-构建者分离与区块级访问控制增强主网吞吐能力，“根系图”则引入Verkle树技术，目标将节点存储需求削减九成。

然而，过去三年的迭代并未显著带动网络活跃度增长，反而更多聚焦于降低二层链交易成本——这虽提升了可扩展性，却削弱了主网手续费收入与代币销毁机制，导致净供应量加速上升，价格支撑基础被稀释。报告提醒：新升级能否有效激发用户行为变化或创造足够需求，尚需时间检验。

山寨币生态承压，信心修复依赖监管突破

自2023年以来，流动性收紧与去中心化金融活动放缓共同加剧了山寨币压力。市场深度萎缩、交易广度下降，叠加频繁暴露的安全事件，持续打击投资者信心。分析师指出，这些因素正侵蚀整个生态系统的可信度，抑制新资本进入意愿。

潜在转机或来自监管层面。5月14日，《清晰法案》在参议院银行委员会以15票赞成、9票反对通过审议。摩根大通研判，若该法案最终落地，有望激活加密领域风险投资、并购整合、首次公开募股及传统金融机构参与数字资产的新一轮浪潮，为整体市场注入结构性动力。