长期利率周期或再次面临重大拐点

有分析指出，长期利率周期可能再次面临重大转折。全球宏观交易员亚历克斯·古雷维奇（Alex Gurevich）认为，考虑到当前经济环境，政策利率回归“零”水平的可能性被低估。他诊断，在长期债券市场数十年上升趋势瓦解的过程中，资产价格可能出现“抛物线式上涨”。

古雷维奇曾任摩根大通全球宏观交易董事总经理，目前领导对冲基金HonTe Advisors。他在著作《The Next Perfect Trade》中深入探讨了利率、债券和风险资产之间的相互关系。在此次发言中，他同样将利率、债券、流动性和市场心理作为一个整体脉络进行解读，并评价称，现有的投资范式在2020年新冠疫情和2022年的同步暴跌中已实质上“崩溃”。

零利率回归的可能性

古雷维奇首先强调，“政策利率回归零水平的可能性比想象中要大”。考虑到当前的金融条件和劳动力市场放缓，他认为，当股市产生的“财富效应”减弱时，利率可能再次承受快速的下行压力。

他表示：“如果来自股市的金融冲击减弱，同时就业市场降温，那么利率将存在回归0%的‘不对称可能性’。”他解释道，不应将重启降息视为单纯的经济刺激手段，而应理解为结构性环境变化的结果。因为随着利率趋近于零，不仅是债券，股票、比特币、以太坊等整个风险资产的估值都可能发生重大的重新定价。

他将此展望定位为“考虑到当前数据和环境，这并非单纯假设，而是具有相当概率的情景”。对于投资者而言，这更像是一个提醒：无论“何时”发生，在制定策略时都应纳入长期内可能再度出现零利率环境的前提。

长期债券趋势的瓦解

古雷维奇特别指出，债券市场“持续30年的长期上升趋势”已出现裂痕。他回忆道：“曾主导所有图表、持续30至40年的通胀调整债券期货上升通道，在新冠疫情引发的上涨中首先向上突破，而那本应成为向下崩溃的信号。”

他解释说，疫情期间，在恐惧和流动性供应的叠加下，债券价格创下历史性上涨纪录，但这次上涨本身是突破原有长期趋势通道上轨的非正常走势。随后，在通胀和急剧加息的影响下，债券价格跌至长期通道下方，投资者所依赖的“债券终将上涨”的信念实际上已被打破。

他将此过程解读为“经济环境已发生结构性改变的强烈信号”。这意味着依赖债券作为安全垫的模型，如养老金、机构投资者、风险平价策略等，已难以再以原有方式运作。古雷维奇指出：“债券长期趋势的崩溃不仅是价格调整，更意味着投资策略范式正在转变。”

资产价格的抛物线式走势

关于资产价格走势，古雷维奇强调了“缓慢上涨 → 抛物线式上涨 → 随后下跌”这一重复出现的模式。他解释道：“当某一资产经历极其缓慢而漫长的‘磨人式’上涨时，其趋势很少会直接向下崩溃。这类模式大多以抛物线式暴涨告终。”

这是在比特币、卡尔达诺、Solana等加密货币市场中反复观察到的典型周期。漫长的调整和温和复苏区间降低了投资者的警惕性，同时积累了杠杆和乐观情绪，最终在特定时点爆发近乎垂直的上涨行情。他表示：“当看到缓慢的向上倾斜趋势时，更接近市场心理的解读不是‘不会有大幅上涨’，而是‘何时会发生大幅上涨’的问题。”

但他同时划清界限，指出这种模式并不意味着排除随后的下跌。抛物线式上涨之后必然伴随调整，但期待“缓慢上涨后缓慢下跌”的图景与历史数据并不相符。

新冠疫情作为预警信号

古雷维奇将疫情期间债券市场的走势视为“长期通道崩溃的序曲”。他强调：“在调整后的债券期货中，维持了30至40年的交易通道在新冠疫情期间的上涨中被向上突破，从那一刻起，就应该将其视为也可能向下突破的信号。”

当时，在比特币、纳斯达克等风险资产出现前所未有上涨的同时，债券作为传统安全资产吸引了额外买盘。然而，随着通胀加剧和加息周期启动，债券价格急剧下跌，向世人揭示它可能不再是安全资产，而是“同步下跌的资产”。

他评价道：“新冠疫情期间的上涨是对债券投资者的一个警告，即‘不应再假设此前的长期上涨趋势会延续’，忽视这一信号带来了随后的损失。”这也意味着，若未来再次出现流动性驱动的上涨行情，需警惕债券与风险资产同时过热并随后同时崩溃的可能性。

风险平价范式的失效

古雷维奇将2022年描述为“‘风险平价’范式崩溃之年”。风险平价策略是通过调整股票和债券的波动性来分配相似风险的模型，其基础在于“股票下跌时债券会提供保护”的相关性假设。但2022年，由于通胀和急剧的货币紧缩，股票和债券同时大幅下跌，这一假设被打破。

他表示：“2022年，股市和债市同时崩溃的‘抛售一切’场景反复出现，这实质上是撕毁了风险平价这本教科书。”债券在投资组合中不再是一个可靠的对冲工具，这一点正成为促使养老金、资产管理公司及被动策略进行全面结构性调整的因素。

这对包括加密货币在内的风险资产市场也意义重大。过去，在危机时期债券走强、股票走弱的典型模式中，比特币和山寨币被归类为“高风险边缘资产”。但现在，“所有资产都可能同时受到流动性收缩的直接冲击”已成为一个更现实的假设。

流动性环境作为选择标准

古雷维奇将资产类别选择的标准简化为“流动性环境”。他解释说：“归根结底是流动性高低的问题。如果预计流动性将降低并因此导致全球增长放缓，那么长期持有债券更为合理。”

相反，在流动性供应充裕且增长预期增强的阶段，股票、比特币、以太坊、Solana、Polygon等高风险资产相对更容易获得弹性。此时债券吸引力可能下降，但可以将其视为预见未来经济放缓、利率再次下调的“现在买入、未来闪耀”的资产进行布局。

他强调：“我倾向于选择‘要么立刻见效，要么未来必定发挥作用’的交易。其结构必须确保在当前环境和未来情景中至少有一种能获利。”这是聚焦于不同情景下生存可能性、而非短期收益的方法。

拥抱市场，而非执着于解释

他认为，只在100%理解市场动向时才进行交易的态度并不现实。古雷维奇表示：“有时即使无法完全知晓原因，也不得不跟随市场行动。在某些时刻，放下‘为什么’的疑问，保持实际能盈利的头寸更为重要。”

这一建议在加密货币这类由叙事、模因、链上供需等众多非典型因素驱动的市场中尤其有效。在他看来，鉴于“令人信服的逻辑”并不总是“带来盈利的逻辑”，需要在严格风险管理的同时，一定程度上接纳那些“无法解释的上涨行情”。

但他也明确表示，这种态度并非意味着盲目追涨。核心在于“不是押注于无法理解的风险，而是在可理解的框架内顺应‘市场的方向’”，同时在此过程中，头寸规模和止损标准等基本风险管理原则需更加严格。

市场心理的核心作用

古雷维奇以白银价格为例，指出了市场心理在资产定价中的巨大分量。他表示：“既不存在白银必须值每盎司20美元的数学公式，也不存在必须值60美元的公式。最终，人们愿意支付的价格就是其价格。”

支撑比特币、以太坊乃至狗狗币、邦克币等模因币价格的力量，归根结底也是这种“心理需求”。尽管链上数据、代币经济学和宏观指标是重要的参考，但在很多时候，正是“因为价格上涨所以更想买入”的简单心理推动着行情。

他强调这一点时指出：“与其寻找能完美解释价格的模型，不如培养解读市场相信什么、对何种叙事作出反应的能力。”他进一步指出，像白银、黄金、比特币这类围绕“价值存储”争论众多的资产，心理因素的作用往往更大。

复杂性与风险管理

古雷维奇警告，交易策略越复杂，实际收益率可能越差。他以期权和衍生品为例指出：“如果没有‘真正充分的理由’必须使用期权，那么无谓地使结构复杂化是危险的。交易越复杂，即使判断对了市场方向，也可能因多种情况而亏损。”

这意味着，例如，与其因预期比特币走强而构建复杂的杠杆期权结构，不如通过现货或简单的期货头寸进行方向性押注，这样结果更清晰，风险管理也更容易。在复杂的结构中，时间价值衰减、波动率变化、基差恶化等次要因素很容易侵蚀利润。

他强调：“简单不是美德，而是生存策略。与复杂的公式和结构相比，基于几个关键变量和明确损失限额的简单交易，长期来看更可能带来更好的结果。”在当前长期利率、债券市场和流动性环境大幅波动的阶段，这似乎是更为有效的原则。

总结

最终，古雷维奇的信息可归纳为三点：基于“零利率回归可能性”和“长期债券趋势崩溃”的前提，冷静审视流动性环境；记住缓慢上涨之后往往伴随抛物线式上涨和急剧调整的市场心理；以及在所有不确定性中，尽可能保持策略简单。在包括加密货币在内的全球资产市场可能再次面临流动性拐点的当下，他的警告值得作为审视投资策略的标尺。