不丹比特币抛售潮：国家挖矿实验转向资产清算

核心提要：不丹近期大规模出售比特币，持有量18个月内锐减超70%，从“绿色挖矿先锋”转为资产清算者。市场信号显示，国家层面的加密货币战略正面临现实收益压力。

不丹主权挖矿模式进入清算阶段，持有量骤降逾七成

曾以利用水力资源开展国家级比特币挖矿而备受关注的不丹，近期持续释放其数字资产储备，标志着其试验性策略的重大转向。

主权持仓大幅缩水，变现动作持续进行

上周四，不丹皇家政府将约319.7枚比特币转移至两个独立钱包。根据阿卡姆情报公司追踪结果，其中250枚流入与银河数码及OKX相关的交易地址，其余69.7枚则进入未标识的新钱包。此次操作延续了自2023年以来的持续减持趋势。

挖矿收益结构恶化，新产出已基本停滞

尽管该国在2024年10月仍登记持有约1.3万枚比特币，但当前存量已降至约3954枚，降幅超过七成。仅今年就有价值约2157万美元的比特币流出，多数进入用途不明的钱包。

值得注意的是，全球主要机构投资者普遍采取增持策略：某战略基金以3.3亿美元购入4871枚比特币，使总持币量达76.697万枚；美国现货ETF单月吸纳近5万枚；以太坊基金会亦选择质押而非变现。相比之下，不丹成为少数主动套现的主权实体。

盈利能力下降致挖矿不可持续

市场分析指出，不丹可能已暂停新挖矿活动。链上数据显示，最后一次大规模比特币流入该国地址发生在一年以上前，表明其正依赖现有库存而非新增产出。

根本原因在于挖矿经济模型失衡：尽管比特币价格稳定在7.1万美元附近，但网络难度攀升至历史峰值，区块奖励因减半机制下调至3.125枚。对于小国而言，电力成本占比较高，导致单位能耗收益急剧下滑。

相较之下，将水电资源直接出售给电网或第三方企业，反而能提供更稳定且更具竞争力的回报。德鲁克控股未对相关问询作出公开回应。

战略转型释放明确市场信号

不丹案例揭示，国家层面对比特币的参与不能仅依赖“绿色能源+挖矿”的单一叙事。实际收益能力、运营可持续性与资本流动之间的平衡至关重要。

从曾经的1.3万枚持仓到如今低于美国大型企业基金一周购入量，这一转变凸显出从“生产型国家”向“清算型主体”的深刻跃迁。其动向为全球范围内类似尝试提供了关键警示：缺乏盈利支撑的数字资产持有，终将面临结构性调整。