比特币现货需求持续萎缩，巨鲸抛售拖累市场

核心提要：尽管机构持续增持比特币ETF，但整体市场仍面临显著抛压。巨鲸级投资者加速派发，个人与中型投资者需求同步走弱，供需失衡加剧。短期反弹或依赖宏观环境改善。

比特币现货需求长期承压，结构性抛售主导市场走势

比特币现货市场的长期需求疲软态势未见改观，即便在ETF持续流入和机构资本进场的背景下，市场整体仍处于抛售主导的格局。供需关系持续失衡，推动“派发周期”延续，价格修复动能受限。

机构购入难以扭转整体抛压格局

尽管大型金融机构展现出明确的建仓意图，但散户及其他参与者减持速度远超买入节奏，致使现货层面的实际需求持续收缩。该现象自去年11月下旬起已形成稳定趋势，并延续至今。

数据显示，截至3月，比特币ETF的30日净流入量达到约5万枚BTC，为2024年10月以来最高水平。同期，主要资产管理方合计增持约4.4万枚BTC，释放出积极信号。

然而，市场总显性需求却呈现负增长。截至3月底，30日需求增量录得-6.3万枚BTC，反映出系统性抛售压力仍在加剧。机构买盘未能有效对冲市场深层的流动性外流问题。

巨鲸持币量持续下滑，派发行为具结构性特征

以“巨鲸”为代表的高净值账户动向成为关键变量。过去一年，其累计持币变动为-18.8万枚BTC，处于持续净流出状态。这些曾在2024年积累超过20万枚的持有者，自2025年中段起转向大规模减仓，近期抛售节奏进一步加快。

分析指出：“365日移动平均线的下行趋势表明当前的抛售并非临时波动，而是一种深层次的资产再配置过程。历史经验显示，此类巨鲸级净卖出常与中期价格低迷阶段重合。”

中型投资者与美国需求双双放缓

被称为“海豚”的中等规模投资者群体虽维持净买入，但增持步伐明显放缓。其持币增幅从2024年10月峰值的约100万枚，回落至当前的42.9万枚，降幅逾六成。

美国本地投资者的需求亦出现减弱迹象。反映其购买意愿的溢价指标再度转负，自去年10月比特币创历史新高以来，尚未恢复正向动能。

短期反弹仍存潜在触发点

若外部宏观条件出现改善，如地缘紧张局势缓和，或全球风险偏好回升，比特币价格或迎来阶段性上行空间。此类外部变量可能成为打破当前僵局的关键催化剂。

总体来看，当前市场处于机构布局与广泛抛售并行的拉锯状态。除非供需结构发生根本性调整，否则市场更可能呈现有限修复，而非具备持续性的强劲反转。