矿企转型风暴：比特币开采步入亏损时代

核心提要：比特币采矿业正经历深刻变革，生产成本飙升至8万美元/枚，而价格徘徊在7万美元以下，导致普遍亏损。为应对危机，多家上市矿企加速转向AI与高性能计算领域，签订超700亿美元新合同，并通过债务融资支持转型。同时，矿工抛售比特币资产潮兴起，行业重心逐步从挖矿转向数据中心运营。

比特币矿业步入盈利困局，转型成必然选择

当前比特币采矿业正面临自诞生以来最深刻的结构性调整，其核心信号已从网络算力或难度变化转向企业财务表现。截至2025年第四季度，上市矿企生产单个比特币的平均现金成本攀升至约8万美元，而同期币价稳定在6.8万至7万美元区间，意味着每产出一枚比特币即产生近1.9万美元的账面亏损。

算力经济失衡催生商业模式重构

在持续亏损压力下，行业主力正迅速重构业务版图。越来越多上市矿企将资源投向人工智能及先进计算基础设施，因其可带来更高边际收益和更可预测的现金流。目前公开披露的AI与高性能计算相关合约总价值已突破700亿美元，涵盖Core Scientific与CoreWeave达成的102亿美元扩展协议、TeraWulf签署的128亿美元算力服务合同，以及Hut 8在River Bend设施订立的70亿美元长期租赁协议。此外，Cipher Digital亦获得与Fluidstack合作的十亿美元级项目。

AI收入占比快速提升，成关键增长引擎

随着新协议落地，人工智能业务在矿企总收入中的比重显著上升。当前该板块占整体营收约30%，预计到2026年底有望跃升至70%。具体来看，Core Scientific已有39%的数据中心收入来自AI应用，TeraWulf报告其27%收益源于此，IREN则贡献了9%。值得关注的是，IREN正推进200兆瓦液冷GPU集群建设，专为高密度AI算力需求提供支撑。

资本结构重塑与现金流压力加剧

行业盈利能力的关键指标——单位算力价格已跌至上次减半周期以来最低水平，预计2026年中将维持在28至30美元区间。在此背景下，矿工需将电力成本压降至每千瓦时0.05美元以下方能实现盈亏平衡。相比之下，AI基础设施合约可提供超过85%的毛利率及长期稳定回报，成为更具吸引力的商业模式。

为支撑转型，企业融资规模同步扩大。IREN累计持有五批总额达37亿美元的可转债，TeraWulf总债务已达57亿美元，而Cipher Digital仅在2024年第四季度就发行17亿美元债券，致其季度利息支出从320万美元飙升至3340万美元。

矿产资产加速变现，储备清仓成趋势

面对严峻经营环境，矿企对比特币的抛售节奏明显加快。近期已有逾1.5万枚比特币被出售：Core Scientific于1月处置约1900枚，套现1.75亿美元，并计划在2026年第一季度前完成剩余资产清空；Bitdeer在2月彻底退出持币状态；Riot Platforms于12月售出1818枚；全球最大上市矿企Marathon则在3月通过决议，授权在必要时全面清算其持有的53822枚比特币储备。

这一系列动作标志着比特币矿企正系统性向数据中心运营商角色转变。目前，美国、中国与俄罗斯已占据全球约68%的算力份额，而巴拉圭、埃塞俄比亚等新兴国家也开始崭露头角。

与此同时，新一代低功耗矿机（如比特大陆S23系列与Bitdeer SEALMINER A3）预计将于2026年上半年大规模部署。然而，由于部署所需资本投入巨大，多数企业选择优先投资更具回报潜力的AI基础设施。