比特币盈利比例逼近周期底部，市场结构悄然生变

核心提要：比特币总供应盈利比例回落至60.6%，接近历史周期低点区间。尽管短期抛压减弱，但长期持有者仍处盈利状态，反映市场结构已随机构参与度提升而深刻演变。

比特币整体盈利占比重回周期性低位区间

截至周四，比特币流通供应中处于盈利状态的比例为60.6%，持续位于与市场周期重置密切相关的历史低位区域。该数值曾在2月5日下探至50.8%，创下自2023年1月2日以来的最低纪录，导致多数持币者陷入盈亏平衡或亏损局面。

历史低盈利水平常预示强劲反弹动能

回溯过往周期，类似数据往往成为新一轮上涨的前奏。2023年1月，当盈利比例稳定在约51%时，比特币价格为16,682美元，随后在2025年内飙升655%，最高触及126,000美元。

2020年3月亦出现相似情景：盈利比例跌破50%，当时币价徘徊于6,500美元附近，之后在2021年突破69,000美元大关。

盈利分布趋近积累期典型特征

过去五年间，50%至60%的盈利比例多次成为长期持币者接近成本均价的关键阶段。这一状况压缩了全网未实现利润空间，同时降低了在下行压力下主动抛售的意愿。

值得注意的是，该指标并不直接指向精确底部，而是勾勒出一个具备高回报潜力、且抛压显著减轻的市场环境。

历史上，价格底部多形成于长期持有者净未实现盈亏比转负之时，如2015年、2018年及2022年熊市期间。彼时大量长期投资者处于账面亏损状态。

然而当前数据显示，长期持有者净未实现盈亏比约为0.40，表明即便整体盈利比例接近周期底部，其持仓仍维持可观收益水平。

市场参与主体结构性变迁显现

这一背离现象揭示了市场生态的根本转变。如今，企业实体与现货交易所交易基金合计掌控约15.8%的流通供应量（即3,319,677枚比特币），成为不可忽视的主导力量。

这类机构通常采取长期持有策略，对短期波动反应迟钝。因此，尽管整体盈利水平下降，却未引发如2015年、2018年和2022年周期中所见的大规模被动抛售潮。

这也解释了为何总供应盈利比例重返历史积累区，而长期持有者仍保持盈利优势。

交易流动与估值信号协同释放

3月25日，短期持有者向币安转移的比特币数量降至25,000枚，创近期新低。相比年初抛售高峰期的约10万枚，流动性外流明显放缓，反映出新入市参与者的情绪趋于稳定。

分析师指出，结合多重估值模型可更精准识别市场深层压力所在。当市值与已实现价值比低于1、净未实现盈亏比低于-0.2、普尔倍数接近0.35时，往往对应零售端抛压集中与资产被低估的阶段。

虽然这些指标无法精确锁定底部，但能有效标定风险偏移与上行空间有限的区域，为市场定位提供更具穿透力的参考框架。