富达：比特币配置从“是否持有”转向“为何不持”

核心提要：富达数字资产最新报告指出，机构对比特币的讨论重心已由“是否持有”转向“为何不持有”。在传统60/40投资组合面临挑战的背景下，零配置需提供充分逻辑支撑。报告分析比特币历史表现、与黄金的互补关系及不同配置比例下的风险收益特征，强调其在当前市场环境下的战略价值。

机构投资者关注焦点转移：比特币配置需有理可依

富达数字资产近期发布的研究报告揭示，围绕比特币的机构讨论已从“是否纳入”转向“为何未纳入”。随着传统60/40投资组合的有效性受到质疑，将比特币配置设为零的决定，如今必须基于经过审慎论证的理由。

核心资产属性与长期回报优势凸显

报告回顾了比特币过去15年中的表现数据，显示其在其中11个年度位列主要资产类别回报榜首。无论在短期还是长期时间维度，其风险调整后收益均居于领先水平。尽管波动率仍属最高，但夏普比率与索提诺比率相较主流资产仍具显著优势，尤其在债券实际与名义回报双双承压的背景下更为突出。

研究将视角从理念探讨推进至组合构建实践，归纳出比特币三大关键属性：总量恒定（2100万枚）、与主流资产低相关性，以及对货币扩张的高度敏感。数据显示，全球M2增长在过去15年中可解释比特币价格变动的87%，但报告同时强调，相关性不等于因果关联。

比特币与黄金：非替代而是协同配置

尽管比特币与黄金均具备抗通胀功能，但二者并非互斥关系。报告认为，两者更宜被视作互补型资产，在多样化配置中发挥协同效应。

实证分析表明，在标准60/40组合中引入比特币，即便小幅提升波动性，整体年化回报与累计收益均实现改善。尤其在1%至3%的配置区间内，优化效果最为明显。即使对最大回撤存在顾虑，实际增幅也低于预期，得益于其低相关性特征与年度再平衡机制对仓位的自然抑制。

配置比例模拟揭示潜在最优区间

在模拟测算中，当比特币占比达到9.4%、债券权重归零时，投资组合的夏普比率达到峰值。依据凯利公式推算，理论上限可达65%，但富达明确表示此仅为数学推演，并非推荐方案。在保守情景下，合理配置范围被估算在10%左右。

报告指出，过去数十年60/40策略的成功依赖于利率下行、股市估值抬升及政策宽松等外部条件。然而，当前债券资产潜在亏损风险上升，股票估值争议加剧，使得这一“顺风”格局的可持续性存疑。

最终结论清晰：比特币并非取代所有传统资产的万能工具，但在传统资产效能可能弱化的背景下，即便是小规模配置，也可能带来实质性收益增益。