瑞士金融市场监管局批准首只面向散户的比特币ETF……

瑞士金融市场监管局批准首只面向零售投资者的现货比特币ETF

10月20日，瑞士金融市场监管局（FINMA）批准了该国首只面向零售投资者的现货比特币交易所交易基金（ETF）。此举引入了受瑞士监管的直接比特币敞口投资基金结构，与该国目前已上市的加密货币交易所交易产品形成互补。根据瑞士法律，监管机构将该ETF归类为“另类投资其他基金”，并设定了特定的风险类别。同时，鉴于比特币与其他加密货币相比拥有较长的交易历史和巨大的交易量，FINMA豁免了其通常适用的投资组合多元化要求。FINMA表示，已有其他基金提供商提交或宣布了比特币ETF的申请，这可能会扩大瑞士现有加密货币投资产品市场的竞争格局。然而，监管机构并未披露获批ETF的发行人、管理费信息，也未公布开始交易的时间。

新比特币ETF与现有瑞士加密资产ETP有何不同？

瑞士多年来一直提供通过交易所交易的加密货币敞口。苏黎世证券交易所（SIX Swiss Exchange）于2018年推出了加密货币交易所交易产品（ETP），随后资产管理公司通过追踪比特币及其他数字资产的实物支持型产品进一步拓展了这一市场。在此前，Fidelity的实物支持型比特币ETP在苏黎世证券交易所上市便是FINMA最新决定之前已存在的投资结构的例子。两者的区别在于法律框架。瑞士的ETP通常是抵押债务证券，而非集合投资计划。尽管它们在受监管的交易所交易，但并不属于《瑞士集合投资计划法》下由FINMA监督的投资基金。相比之下，新批准的ETF在瑞士投资基金立法体系内运作，引入了针对托管、风险管理和投资者披露等特定基金要求的规定。

FINMA已于2021年9月批准了一只加密货币投资基金，但该工具仅限于合格投资者使用。该“加密市场指数基金”后来成为Matrixport资产管理业务的一部分。因此，最新的授权代表了投资工具和合格投资者基础的变化，而非瑞士投资者通过交易所交易证券获得比特币敞口的首次机会。

投资者启示

受监管投资基金与抵押债务证券之间的法律区别会影响资产保护和对手方风险。比较瑞士比特币产品的投资者应仔细审查其法律结构、托管安排和费用，而不应假设所有交易所交易工具都提供同等程度的保护。

将适用哪些托管和投资者保护规则？

FINMA将其批准与2026年1月12日发布的监管指引中概述的运营和托管保障措施挂钩。该指引解决了持有加密资产的技术和法律风险，特别是在托管服务涉及瑞士境外的外部提供商或机构时。FINMA期望受监督实体使用经过适当监控的托管人，并确保在托管人破产时获得充分的保护。管理这些责任的风险仍由获授权的金融机构承担，即使托管职能外包也是如此。监管机构还强调，当向客户分销与加密货币挂钩的投资产品时，《金融服务法》的行为准则要求适用。其中包括关于波动性和潜在投资损失的明确警告，以及对产品是否适合客户的适当评估。这些要求增加了瑞士基金管理人和分销商的合规义务。此外，SIX已单独扩展其数字资产基础设施，包括为金融机构提供涵盖加密货币挂钩工具的监管和数据服务。然而，监管授权并不能消除比特币的市场风险。FINMA警告称，投资者仍可能通过获批的ETF遭受重大资本损失。

投资者启示

FINMA的保障措施侧重于托管、运营韧性和销售实践，而非比特币价格波动性。托管安排的质量、破产保护以及基金的运营控制将与底层资产的表现一样重要。

为何FINMA豁免多元化要求？

瑞士投资基金法规通常施加风险分散要求，以防止对个别投资的过度集中。仅持有比特币的基金若没有监管豁免，将违反这些要求。FINMA为其决定辩护的理由是比特币的交易历史以及相对深度的市场流动性。该豁免允许受监管的基金保持集中的比特币敞口，而不是将其资产分散到多种加密货币中。然而，不应将FINMA的决定解读为对加密货币基金多元化要求的一般性放松。监管机构特别指出了支持豁免的比特币特征，而未将同等待遇扩展到其他数字资产。集中的敞口也意味着，无论基金的法律保护如何，其底层投资风险仍与比特币价格走势紧密相连。

批准是否会增加瑞士比特币市场的竞争？

额外的ETF批准可能会在传统基金管理人和现有加密货币ETP发行人之间引发竞争，特别是对于那些希望通过传统证券账户获得敞口的投资者而言。定价和执行质量将是竞争的核心。管理费、买卖价差、托管成本和跟踪误差可能会影响投资者回报，即使产品持有相同的底层资产。目前，FINMA尚未披露足够的产品信息，以确定新批准的ETF是否比现有替代品更便宜或更具流动性。投资者需要审查最终的招募说明书、托管安排、交易所上市情况、赎回机制和管理费，才能进行直接比较。监管机构确认有其他申请，表明授权后可能会有更多符合瑞士法律的比特币ETF出现。后续批准的节奏和实际投资者需求将决定新结构是否能从现有的ETP提供商那里夺取有意义的市场份额。

投资者启示

此次批准扩大了受监管的比特币投资结构的范围，但并未立即带来资本流入。首只基金的发行条款、运营成本及交易流动性将为它在瑞士现有加密货币投资市场中的竞争地位提供更清晰的指示。