韩国在JPYC交易偏离锚定价格四倍后考虑引入加密货币做市商

核心提要：韩国金融委员会考虑引入数字资产做市商制度，以应对市场波动韩国金融委员会（FSC）表示，正在权衡是否引入受监管的数字资产做市商制度。这一提议源于本月早些时候，Upbit交易所上挂钩日元的稳定币JPYC价格出现剧烈波动，大幅偏离其预定价值。此举正值外界重新审视韩国在加密货币领域的市场稳定性和用户保护机制之际。特别是鉴于现行

韩国金融委员会考虑引入数字资产做市商制度，以应对市场波动

韩国金融委员会（FSC）表示，正在权衡是否引入受监管的数字资产做市商制度。这一提议源于本月早些时候，Upbit交易所上挂钩日元的稳定币JPYC价格出现剧烈波动，大幅偏离其预定价值。

此举正值外界重新审视韩国在加密货币领域的市场稳定性和用户保护机制之际。特别是鉴于现行法律尚未将做市商从市场操纵规则中豁免，这一议题显得尤为敏感。

核心要点

金融委员会正在考虑允许做市活动，旨在提升流动性并降低数字资产市场的价格不稳定性。 Upbit上线JPYC后，其价格迅速飙升至挂钩价值的约4倍，流动性不足被认为是导致此次飙升的关键因素。 韩国的《虚拟资产用户保护法》目前未对做市行为提供豁免，使得做市商仍受市场操纵条款的约束。 关于“做市商例外条款”的监管辩论在韩国学术界由来已久，此前已有针对操纵风险的警告。

JPYC价格飙升凸显流动性与稳定性担忧

9月17日，Upbit开始交易一种声称与日元挂钩的稳定币JPYC。交易初期价格为每枚JPYC 12韩元，但在约一小时内，价格迅速攀升至37.6韩元的高点，较初始报价高出四倍以上。

据相关报道，此次价格的剧烈波动与当时Upbit平台上的流动性有限有关。这突显了当新工具上市或流动性滞后时，薄弱的订单簿和市场深度如何放大价格波动。

金融委员会释放政策转变信号

在本周早些时候于首尔举行的一次会议上，金融委员会数字金融政策局局长柳英俊（Yoo Young-joon）表示，委员会将“审查引入做市活动等系统的必要性”，以提高韩国数字资产市场的效率和稳定性。

柳英俊还指出，由于用户在JPYC价格飙升后遭受损失，对此类领域实施更严格纪律的要求日益增长。尽管他的言论并未 outlining 此类系统的具体时间表或设计，但这表明金融委员会正在积极重新审视当前的法律框架是否在增加操纵风险的同时，为流动性提供留下了足够的空间。

法律摩擦：做市行为未被豁免于操纵规则之外

主要的障碍在于，韩国现行的《虚拟资产用户保护法》目前没有包含任何豁免条款，允许做市行为在法律的市场操纵规定之外运作。在实践中，这意味着即使更稳定的流动性有助于减少类似JPYC事件中出现的脱节现象，做市商在提供流动性方面的能力仍然受到限制。

因此，柳英俊的评论之所以引人注目，不仅因为提到了做市的可能性，更因为他暗示金融委员会可能会重新考虑如何在满足市场诚信要求的前提下，允许做市商发挥作用——如果有的话。

学术界此前曾辩论做市商例外条款

关于监管机构是否为做市商创造空间的辩论早于JPYC事件。韩国学者直接讨论过这一问题，包括在某些条件下，流动性干预可能无意中 resemble 操纵行为的论点。

KB证券研究员李敏贞（Lee Min Jung）在2024年发表于《首尔法律评论》的一篇同行评审论文中指出，当时的监管机构不允许加密货币做市，理由是这可能构成市场操纵。李认为，在担忧仍然存在的情况下，引入做市商可能为时过早，但她建议，一旦市场变得更加稳定，例外条款变得可行。

其他研究人员则认为，由于缺乏正式的流动性机制，韩国市场的结构已被削弱。Korbit研究中心的Cho Yoon-young撰写的一篇论文描述了与缺乏正式做市商系统相关的“严重流动性问题”，指出其结果是更大的价格差异和更高的波动性。该论文以著名的“金奇溢价”（Kimchi premium）为例，说明了韩国加密货币市场中低效的价格动态。

更广泛的监管改革仍在谈判中

金融委员会关于做市商的讨论是在韩国继续推进加密货币更广泛监管框架的背景下进行的。今年早些时候，委员会表示计划引入一部综合性的《数字资产基本法》，旨在涵盖稳定币和更广泛的数字资产行业，包括影响数字资产企业、交易所、披露和内部控制的规则。

然而，立法者尚未解决几个重要的实施细节，包括该制度应如何处理以韩元计价的稳定币发行人。这种立法不确定性意味着，即使重新审视做市规则，韩国对稳定币和交易所监督的整体方向仍可能取决于最终确定的整体法案内容。

随着金融委员会权衡是否向做市商开放大门，投资者和交易者应密切关注流动性提供的法律地位的任何动向——特别是未来的框架是否包括针对操纵风险同时解决流动性不足状况的保障机制。JPYC的飙升提供了一个在市场深度不足时会发生什么的具体例子，但现在的关键问题是，监管机构如何在实践中平衡稳定性目标、用户保护和市场诚信。