矿业股转向AI：比特币关联度持续走低

核心提要：随着人工智能算力需求激增，多家加密矿企正将业务重心从挖矿转向数据中心与高性能计算服务。数据显示，部分公司与比特币相关性已降至20%以下，投资者偏好发生结构性转变。

矿企转型加速：算力资产价值超越挖矿收益

在加密市场波动加剧的背景下，越来越多投资于矿业股的机构正重新评估其资产配置逻辑。传统上被视为比特币价格风向标的矿企，如今正被赋予新的估值维度——其核心竞争力逐渐从挖矿能力转向对高密度算力基础设施的掌控。

算力生态替代挖矿敞口，相关性显著下降

Fundstrat联合创始人汤姆·李对17家主流加密相关上市公司进行分析发现，在过去90天内，各公司股价与比特币价格的联动性呈现明显分化。其中，Strategy与比特币的相关系数高达78%，而Core Scientific仅为16%，Cipher Mining、TeraWulf和Hut 8则分别录得17%、18%和19%。

由汤姆·李担任董事长的BitMine Immersion Technologies在以太坊资产上的相关系数达到80%，位居榜首；Coinbase紧随其后，为74%。这一数据反映出其以太坊储备规模的扩大正在强化股价与以太币价格之间的同步性。相比之下，尽管策略不断调整，Strategy仍是当前最接近比特币直接映射的股票标的。

人工智能收入逐步取代传统挖矿利润

财务结构变化进一步印证了转型趋势。Core Scientific第二季度总营收达1.642亿美元，其中托管服务收入高达1.367亿美元，占总收入的83.8%，而自营挖矿仅贡献2150万美元。该公司已明确表示，未来将重点布局长期人工智能及高性能计算合同，逐步减少对加密货币市场的依赖。

TeraWulf同样迈过关键节点。其第一季度高性能计算租赁收入达2100万美元，超过数字资产带来的1300万美元收入。管理层指出，此类稳定合约将有效降低企业因比特币价格波动而产生的盈利不确定性。

IREN尚处转型初期。其3月当季比特币挖矿收入为1.112亿美元，人工智能云服务收入为3360万美元，占比约23%。尽管仍以挖矿为主，但公司已将人工智能云列为未来核心增长引擎。

这种结构性转变正重塑资本市场对矿企的估值逻辑。对于超大规模云服务商而言，矿企所拥有的稀缺电力接入能力和可扩展的数据中心空间，其战略价值已开始超越其生产比特币的能力。

Strategy维持纯粹比特币风险敞口

相较之下，Strategy高达78%的相关系数凸显其独特定位。即便资本运作日益灵活，比特币依然是其资产组合的核心构成要素。其持续演进的比特币持有策略，意味着股东仍面临远高于行业平均水平的加密资产价格波动风险。

值得注意的是，相关系数反映的是变动方向的一致性，并不等同于收益表现。因此，尽管风险敞口更大，但若比特币进入上升周期，策略型公司的回报潜力也更为突出。

总体来看，矿业股的发展路径已出现分野。随着人工智能合同逐步替代挖矿收入，这些企业的股价与比特币的耦合关系将持续弱化。曾经象征杠杆化比特币持仓的矿业股，正演变为围绕兆瓦级电力资源、GPU集群与长期算力服务协议构建的新型基础设施资产类别。