破产重生：这家矿企如何逆袭成AI基建巨头

核心提要：曾于2022年申请破产的Core Scientific，凭借将比特币矿场转型为高密度数据中心，成功吸引CoreWeave与AMD等大客户。通过长期托管协议和资产重估，公司市值飙升至70亿美元，股价自2024年初上市以来暴涨533%。

从破产边缘到AI基建新星：核心资产价值重估

一家在2022年12月以约400万美元现金申请破产保护的企业，如今已跃升为市值达70亿美元的人工智能基础设施运营商。其转型路径并非依赖比特币价格反弹，而是依托电力资源、土地储备与电网接入权的稀缺性，在建设周期长、能源紧张的背景下实现资产价值重估。

破产程序护航关键资产留存

该公司在2022年陷入困境，并非因基础设施无用。当时比特币价格回落、网络难度攀升及电价上涨叠加Celsius事件冲击，导致其面临约700万美元未结托管费用压力。第11章破产保护机制允许其在重组期间维持运营，最终于2024年1月完成清算，削减债务约4亿美元，同时保有约724兆瓦的持续运营能力，以及横跨多个州的土地、变电站与电网连接资源，这些成为新业务模式的核心支撑。

长期托管合约重塑估值逻辑

2024年6月与CoreWeave签订的12年期托管协议，标志着公司战略范式转变。原先关注哈希率与挖矿收益的视角被取代，市场开始聚焦兆瓦级可计费容量、交付进度与合同规模。初始200兆瓦协议经多次扩容后达到近590兆瓦，12年内潜在总价值约102亿美元。尽管两次收购尝试——包括每股5.75美元现金要约及2025年7月宣布的约90亿美元全股交易——均遭否决，但后者虽因股价波动导致换股比例贬值而失败，仍为市场提供了重要估值参照。这一演变契合当前趋势：投资者更看重基础设施稳定性与开发者生态吸引力。

与AMD合作深化客户布局，财务杠杆同步上升

与AMD达成的15年协议进一步拓展了客户基础，涵盖约529兆瓦容量，预计带来超140亿美元的基础合同收入，并预留最高达2500兆瓦的扩展空间。此外，AMD获得与Core Scientific股权挂钩的认股权证，行权价为每股23.47美元。财务表现呈现两极分化：2026年第二季度，高密度托管业务贡献总收入1.642亿美元中的1.367亿美元，毛利润达8000万美元；而传统挖矿业务持续亏损，毛利率约为-56%。净亏损11.55亿美元主要由非现金项目构成，如认股权证与或有价值权利摊销，但运营层面仍录得约7850万美元的GAAP亏损。资本支出随合同扩张显著增加，2026年上半年在物业、厂房与设备上投入约9.54亿美元，土地与开发权支出达2.33亿美元。截至6月30日，长期债务由2025年底的10.6亿美元增至约43亿美元，反映出增长带来的财务压力。