Kalshi欲推永续合约破圈：加密金融结构冲击传统市场

核心提要：受监管的加密交易所 Kalshi 拟推出基于美股和铜的永续期货合约，试图将加密领域成熟的交易机制引入传统金融市场。尽管规模尚小，但其扩张速度惊人，且面临来自传统交易所的法律挑战。

加密原生合约结构迈向主流市场：Kalshi提交双项新提案

8月18日，受联邦监管的数字资产交易平台Kalshi向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交两份备案文件，申请批准以美国主要股指与铜为标的的永续期货合约。此举标志着该平台正从事件型衍生品向更广泛的金融工具生态拓展，意图将加密货币市场中成熟的产品架构带入股票与大宗商品领域。

永续合约机制溯源：从学术构想到加密实践

尽管永续期货的概念最早可追溯至1993年罗伯特·希勒提出的现金结算设想，但真正实现大规模应用却是在加密资产交易环境中。据康奈尔大学研究数据显示，此类合约已占据加密衍生品总交易量的93%。其核心优势在于允许交易者长期持有杠杆头寸，无需面对合约到期展期压力，同时通过周期性资金支付机制维持价格锚定，有效降低偏离风险。

依托Pyth数据源构建指数与金属定价体系

Kalshi拟议的US500合约将追踪由MerQube发布的美国大盘股指数，涵盖500家市值最大上市公司，并采用流通市值加权方式计算。另一项名为COPPERPERP的合约则通过Pyth网络提供的XCU/USD数据流，实时反映铜价水平，单位为每磅美元计价。两项产品均处于Regulation 40.3审查阶段，需获得CFTC正式许可方可上线。

从比特币到股票：平台战略转型加速推进

此次申请是Kalshi自今年初监管环境松动后迈出的关键一步。5月29日，CFTC批准其比特币永续合约（BTCPERP），并明确表示后续类似产品将依据同一框架进行评估。随后，以太坊、瑞波币等多类加密资产陆续上线，目前该平台已提供13种加密货币的永续合约服务。如今，股票与金属合约的备案进一步表明其正从事件驱动型平台转向综合性衍生品交易所。

传统资产是否能适配加密交易逻辑？

问题的核心并非铜本身，而是加密市场中的交易范式能否在传统金融中创造价值。根据Coinbase机构2026年加密市场展望报告，永续合约有望成为新一代零售投资者首选工具，因其具备持续可访问性与高效资金利用率。该机构指出，这类合约已超越单纯杠杆工具属性，逐步融入借贷、抵押及对冲等复合功能体系。

体量有限但增长迅猛，挑战伴随而至

截至8月12日，Kalshi永续合约日均未平仓额达1798万美元，创历史新高。相较之下，Hyperliquid在377个交易对上拥有约117亿美元的未平仓总量，意味着当前规模仅为其0.15%。然而，其增长势头强劲——推出一周内名义交易量即突破10亿美元，远超其事件合约业务达到同等水平所需的40个月时间。

不过，快速扩张也引发争议。芝加哥商品交易所集团（CME）已于6月提起诉讼，质疑CFTC对Kalshi的批准决定及其对永续合约的监管定位，主张此类产品应归类为掉期而非期货。此案结果或将直接影响US500与COPPERPERP合约的落地进程，成为监管博弈的关键节点。