IPO前永续合约监管请求引关注：两大机构将联合审查

核心提要：Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]向美国证券交易委员会提交IPO前永续合约监管框架请求，呼吁建立联合审查机制。该提案旨在为未上市企业股票提供价格风险对冲工具，但其分类归属及市场影响仍待监管确认。

Hyperliquid与trade[XYZ]联合提交IPO前衍生品监管方案

8月18日，Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]正式向美国证券交易委员会（SEC）递交文件，请求制定针对首次公开募股前永续合约的专项监管框架，以支持新兴市场中的价格信号透明化。

五项核心监管支柱推动制度化建设

两方机构在信函中提出涵盖产品定义、信息披露、市场准入与交易规则的五大支柱性建议。所提议的IPOP（首次公开募股前永续合约）具备现金结算特性，持有者仅承担价格波动敞口，不享有股权、投票权、分红权或对发行人的追索权。目前已有五个相关市场完成部署，其合约上线时间早于标的股票上市日1至25个自然日。尽管该文件已被SEC公开收录，但未表示支持或批准任何具体条款。

产品属性界定成监管焦点

申请方明确将此类工具命名为IPOP，并强调其功能为提供非所有权型的价格风险对冲机制。该15页提案请求SEC与美国商品期货交易委员会（CFTC）共同判定此类股权挂钩永续合约是否属于证券期货或基于证券的掉期，从而决定适用的注册要求、清算安排与保证金标准。此外，还提出应建立统一披露规范，包括融资成本、杠杆倍数、清算机制、定价模型及合约转换流程，确保用户清晰理解其非所有权地位。

市场先行数据佐证价格预判能力

数据显示，多个新上市公司在首日开盘价显著高于IPO定价：Cerebras高出89%，SK海力士上涨14%，SpaceX提升11%。这些差异均在Hyperliquid平台提前显现，表明衍生品市场可能已捕捉到潜在需求信号。提案建议将IPOP交易时段限定于公司提交注册文件后的特定窗口期内，同时要求预言机与结算规则提前公示，任何调整须履行披露义务。为维护公平，还建议引入审计追踪机制、利益冲突防范措施，以及禁止内部人士在掌握重大非公开信息时参与交易。

五个实证案例支撑有效性主张

trade[XYZ]披露，其已成功运行与Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK海力士及长鑫存储技术相关的五项IPOP产品。这些合约在标的上市前平均提前1至25天开放交易。根据内部数据，各合约最终成交价与股票首日开盘价偏差介于0.44%至7.23%之间。四个已在美国上市项目中，有三项定价较前一天的IPOP水平低10.8%至38.4%。这被用作证明连续衍生品可作为独立需求评估工具的依据。然而，样本数量有限，尚无法验证其在更大范围或低流动性市场中的可持续性。值得注意的是，SpaceX合约并未获得该公司授权，亦未产生任何收益。

预言机机制暴露系统脆弱性

由于私营企业缺乏持续权威的市场价格，IPO前合约高度依赖部署方设定的定价与结算逻辑。在处理SK海力士一笔异常低价交易后，trade[XYZ]的预言机输入导致标记价格骤降约18%，触发大规模清算。尽管该公司事后以酌情方式补偿符合条件的损失，且声明其规则设计符合既定标准，但事件揭示了即便流程合规，单一清淡时段交易仍可能扭曲价格信号，反映市场深度不足的风险。

双监管协同路径亟待明确

当前，trade[XYZ]在境外运营相关市场，并主动排除美国投资者参与。美国境内尚未设立合法的IPO前永续合约制度。CFTC已于5月29日发布政策，确立对永续合约实行逐案审查原则，比特币类除外（已获KalshiEX许可）。两机构正就现金结算型股权挂钩永续合约是否构成证券期货展开问询。最终结论将直接影响现有证券法规能否适用于未上市公司的金融工具。Hyperliquid提交材料无强制采纳效力，后续可能经历工作人员讨论、公众意见征询、联合指引发布或正式规则制定等环节。