矿工转型AI估值飙升，挖矿企业差距拉大

核心提要：随着挖矿收益持续下滑，转向AI与HPC领域的比特币矿工获得更高市场估值。数据显示，具备AI合同的矿企EV/EBITDA达12.3倍，远超纯挖矿企业5.9倍。比特币哈希价格已跌至每PH/s 31.80美元，网络算力下降近21%。

矿工布局AI赛道推动估值分化加剧

在比特币挖矿利润持续走弱背景下，积极拓展人工智能及高性能计算业务的矿工企业正迎来显著的市场溢价。其企业价值倍数（EV/EBITDA）普遍高于传统挖矿运营商，反映出资本市场对多元化收入模式的青睐。

AI合约持有者估值显著领先纯挖矿企业

拥有长期AI与HPC服务协议的矿工企业，其估值水平达到12.3倍EV/EBITDA，而仅依赖比特币挖矿的公司估值仅为5.9倍。这一差距凸显了市场需求从单一挖矿向多用途算力基础设施转移的趋势。

挖矿经济模型面临压力，算力规模持续收缩

受比特币价格下行影响，过去八个月跌幅接近45%，直接冲击挖矿盈利能力。当前哈希率已从1.14 ZHash/s回落至约900 EHash/s，降幅达21%，创下近年最长投降周期纪录。部分矿场因成本过高被迫退出运营。

行业前景展望：高估值依赖比特币价格反弹

CoinShares数据显示，截至第一季度末，全球累计签订的AI与HPC合同总额已达700亿美元。以Riot Platforms为例，其与Anthropic达成的91亿美元20年租赁协议推动股价四年间从3美元跃升至20美元。若比特币价格重回12.6万美元的历史高位，哈希价格有望回升至每PH/s 59美元，为纯挖矿企业带来结构性改善机会，但该预期仍依赖于价格修复的实现。