SEC拟推通证化美股24/7交易，监管路径逐步明晰

核心提要：美国证券交易委员会正推进通证化美股的有限创新豁免机制，旨在允许合规平台在传统交易时段外实现全天候交易。尽管尚无最终框架，但DTCC与纳斯达克已启动测试项目，监管重点聚焦所有权归属、托管关联与市场监控。

SEC探索通证化证券24/7交易可行性，设限试点路径

美国证券交易委员会正构建一项针对通证化证券交易的有限创新豁免机制，为符合条件的平台提供在非工作日及夜间开展交易的合法空间。该提案旨在保留现行联邦证券法框架的前提下，推动金融基础设施向区块链迁移，支持美股数字化版本的连续流转。

豁免机制聚焦有限测试，非全面放开

当前提案不构成永久性规则，而是作为过渡性安排，允许特定企业在严格限定条件下试运行通证化证券交易。相关条款由SEC工作人员制定，范围较投资者咨询委员会建议的全面豁免更为审慎，强调对托管、股东权利、清算系统兼容性及市场操纵防范等核心议题的持续监管审查。

链上交易将突破传统时间边界

基于区块链的交易平台可实现跨时区、跨节假日的连续结算能力，使符合条件的通证化股票在美东时间9:30至16:00之外完成交割。尽管传统交易所仅提供延长时段服务，但链上系统具备自动执行转账的能力。然而，监管机构仍需明确当传统市场关闭时，经纪商如何履行最佳执行义务、订单路由逻辑及信息披露标准。

所有权保障依赖发行结构设计

若代币由上市公司直接发行，则可确保持有者享有投票权、分红请求权等法定权益；而第三方创建的追踪型代币可能仅体现价格波动或平台合约权益，无法赋予真实所有权。两家中立过户代理机构已呼吁区分两类产品，防止投资者误判其法律地位。投资者咨询委员会亦警告，缺乏清晰披露与中介监管可能导致权利落空风险。

通证化不改变证券本质属性

无论载体形式如何，代表上市公司股份的通证仍被认定为联邦证券。阿特金斯指出，经济实质决定监管适用性，而非技术标签。涉及发行、交易、托管或结算的参与者可能需遵守经纪商注册、交易所规则、过户代理职责及清算流程要求。同时，必须建立有效的资产支撑验证机制，以应对发行方或托管人违约情形下的资产追索问题。

现有监管架构未因豁免而松动

8月14日原定审议加密资产投资合同规则的会议因日程冲突取消，但此变动不影响通证化股票豁免项目的独立推进。该事项属于不同政策议程，当前仍处于草案起草阶段，尚未设定准入门槛、实施时间表或审批流程。

DTCC与纳斯达克开启通证化实测计划

2025年12月，SEC发布不采取行动函，准许存管信托公司（DTCC）在三年内试点通证化服务，涵盖罗素1000成分股、主流指数ETF及美国国债。目前已有逾百名金融机构与区块链企业加入测试，覆盖股票、债券、抵押品与证券借贷等多类场景。早期实验重点在于验证链上资产能否与传统托管记录保持一致关联。

纳斯达克于2026年3月获准开展试点，允许指定参与者交易通证化股票与传统股票，二者享有同等权利与定价。该试点同样覆盖罗素1000指数成分股及主要指数基金，且纳入国家市场体系管理范畴。纽约证券交易所亦提交修订案，拟允许证券以通证形态进行交易。

NMS规则修订或将重塑链上交易格局

SEC正在评估对国家市场体系（NMS）条例的调整，其中拟废除第611条和第610(e)条关于监管订单保护与准入费的规定。此举意在减少对连续订单簿模式的制度偏好，为拍卖机制、区块链交易系统等替代执行方式创造空间。Ondo Finance致函支持改革，认为现有规则可能抑制新型交易结构的发展，阻碍多元流动性来源的形成。