收入回购潮引爆加密估值重估

核心提要：Bitwise首席投资官马特·霍根指出，多数加密代币正被低估，收入回购机制或推动估值翻倍。以Hyperliquid为例，其已销毁13亿美元代币，带动价格飙升800%。Uniswap、Aave等项目相继效仿，但基础层公链的销毁效应仍存争议。

代币价值重估：收入回购驱动新一轮估值跃升

资产管理机构Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日发布的备忘录中提出，除比特币外，当前大多数加密货币资产处于显著低估状态。他强调，市场尚未充分认知到协议正将大量运营收益返还给代币持有者这一趋势。以Hyperliquid为例，该平台已通过公开市场回购并永久销毁价值13亿美元的HYPE代币，形成实质性供应收缩。若此模式持续扩张，霍根预测整体市场估值有望实现翻倍甚至更高幅度的上行。

代币定价逻辑转向收入驱动，告别空心化时代

长期以来，加密网络虽具备高扩展性，但代币本身常被批评为无法有效捕获价值。霍根在题为《加密货币的收入革命》的报告中明确表示：“这一阶段已告终结。”他认为，代币正在逐步与传统金融工具如股票和债券一样，建立基于实际收入的估值体系。该观点直接关联于协议现金流与代币价格之间的强耦合关系。需注意，此评估仅为机构内部分析，不构成任何投资建议。

Hyperliquid创收超8亿，99%费用用于代币销毁

过去一年内，Hyperliquid实现超过8亿美元的净收入。根据Bitwise披露的数据，其将约99%的交易费用投入公开市场购入并销毁HYPE代币。自2024年11月代币上线以来，累计减少市值达13亿美元的供应量。霍根指出，该代币价格已上涨约800%，而同期比特币则下跌近三分之一。价格上涨部分归因于市场对交易量增长将带来更大销毁规模的预期。目前HYPE报价为57.77美元，近7日涨幅2.8%，近30日累计上升11.1%。

主流协议竞相跟进，构建可持续的回购生态

Uniswap在2025年12月通过“UNIfication”提案首次启用协议费用，并立即销毁1亿枚UNI（约合5.9亿美元）。如今其年收入稳定在约1亿美元，全部用于回购操作。Aave计划每年销毁约3000万美元的AAVE，占其收入五分之一，并已部署名为Aavenomics 3.0的自动化销毁程序。Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已累计销毁价值3.7亿美元的PUMP代币。新兴永续合约平台Lighter也基于6700万美元收入，完成约6%的LIT代币回购。

基础层公链加速布局，但效果存在分歧

霍根观察到，收入销毁热潮正从应用层蔓延至底层公链。Solana社区提出SGP-0003提案，拟将代币销毁量提升至现行水平的14倍。Aptos今年将Gas费上调十倍，网络活跃度几乎三倍增长，年度代币销毁量由约9万枚跃升至近190万枚。然而，1月份的一份研究显示，供应缩减并未必然推升价格，部分定期回购的代币仍表现落后于大盘，且难以维持价格支撑。即便是曾呈现“只涨不跌”态势的Hyperliquid，近期也出现回调迹象。Pump.fun曾一度回购超18%供应量，但代币价格仍滞留在低位。霍根提醒，与股票回购不同，代币销毁缺乏合同约束力，治理方随时可修改经济模型，存在潜在风险。