收入挂钩代币或推估值翻倍，机构盯上三大协议动向

核心提要：Bitwise首席投资官马特·霍根指出，随着越来越多协议将收入用于代币回购与销毁，加密资产估值可能迎来结构性提升。他以Hyperliquid、Uniswap和Aave为例，揭示收入驱动型代币经济的兴起，并强调投资者需关注治理规则与实际执行效果。

协议收入与代币价值强关联或致估值跃升

Bitwise首席投资官马特·霍根提出，当网络交易费用逐步转化为代币回购及销毁时，加密资产的内在价值有望实现质的飞跃。他认为，当前市场尚未充分反映协议收入与原生代币之间日益紧密的联动效应。

收入转化机制正重塑代币经济逻辑

在一份内部投资备忘录中，霍根指出，除比特币外，更多链上活动正在直接为代币创造持续买方压力。他列举了多个已部署费用回收与供应缩减机制的项目，并预测未来两年内，该模式将广泛渗透至主流DeFi平台与Layer-1基础设施。

代币需求路径从抽象走向可量化

霍根强调，随着协议收入被系统性地用于减少代币流通量，部分加密资产的定价基础正发生根本性转变。他以Hyperliquid、Uniswap和Aave为典型，说明其收入模型如何通过自动或半自动流程将使用行为转化为代币需求。尽管代币持有者不具备传统股东的现金流索取权，但这一机制使市场开始具备类似股权资产的估值参照体系。

典型案例：费用闭环设计落地实践

据霍根援引数据，去中心化交易平台Hyperliquid去年实现超8亿美元收入，其中第二季度1.69亿美元收入中有1.41亿美元用于HYPE代币的回购与销毁，形成清晰的供需反馈循环。同时，Uniswap的“UNIfication”改革计划将于2025年12月启动，届时协议费将支持UNI代币的定期销毁。此外，Aave DAO已在前10个月内累计购入逾20.5万个AAVE代币，其创始人更宣布将推动全自动、非人为干预的回购机制，确保协议与GHO全部收入归属$AAVE代币。

监管环境松动助推经济模型演进

霍根认为，美国监管框架的相对宽松为收入捕获机制提供了发展空间。过去因证券法顾虑而受限的功能，如今正逐步获得实施空间。即便缺乏明确立法支持，行业仍能持续推进经济设计成熟化。这种演变使得链上活动逐渐逼近“现金流”的实质表现，为代币赋予更强的经济合理性支撑。

未来关键观察点：机制可持续性与透明度

若上述趋势成真，下一阶段的核心议题将转向费用捕获的可靠性与执行透明度。投资者应重点关注治理决议是否明确界定费用用途，以及回购是基于规则还是依赖人为判断。同时，需追踪实际有多少收入真正导向代币减少，而非被挪作开发或储备。在市场周期波动下，能否维持“使用—收入—减供—增值”的正向循环，将成为评估代币长期价值的关键标尺。