德州电力锁定成新护城河，矿企估值或迎重估

核心提要：Bernstein最新报告指出，德克萨斯州已锁定电力容量的比特币矿商与AI基础设施企业将因电网审查趋严而获得估值溢价。稀缺性资产正成为核心竞争力。

德州电力协议价值凸显，矿企竞争格局或将重构

投资机构 Bernstein 发布分析指出，在德克萨斯州运营且已完成电力容量审批流程的比特币矿商及人工智能基础设施公司，其市场估值有望获得支撑。当前该州正对数据中心电网互联项目展开全面审查，公众对新增高耗能设施的抵触情绪上升，叠加潜在法规限制，使得电力获取能力成为关键战略资源。

电力容量锁定成稀缺资产，回报潜力持续释放

Bernstein强调，随着电网接入审核趋于严格，已获批兆瓦级电力供应的稀缺性正显著提升。对于已完成监管程序的企业而言，这一资质不仅保障了长期能源稳定性，更可能带来更高的单位兆瓦收益水平。在全美对算力基础设施能耗争议加剧的背景下，德克萨斯州凭借其灵活能源市场和可再生能源优势，仍为两大行业提供重要集聚地，但其电网运营商ERCOT在应对大规模用电需求增长方面面临压力。

头部企业获“跑赢大盘”评级，部分公司维持中性预期

基于上述趋势，Bernstein维持对以下企业的“跑赢大盘”推荐立场：

Cipher Mining (CIFR)、CleanSpark (CLSK)、Core Scientific (CORZ)、IREN (IREN)、Riot Platforms (RIOT)、TeraWulf (WULF)。

相较之下，MARA Holdings (MARA) 被给予“与大盘持平”的评价，反映出对其未来扩张路径持审慎观望态度。

投资者需关注能源获取能力，行业进入筛选期

对资本方而言，此次评估提示：在衡量比特币矿企与AI基础设施公司的投资价值时，能否建立稳定、低成本的电力供应体系已成为决定性指标。具备已签约电力协议的企业，将在监管收紧环境中展现更强抗风险能力。从产业视角看，电网互联审计或导致新建项目审批趋严，延缓扩张节奏，但也可能为已有布局者创造更具确定性的运营环境。

监管收紧下，提前布局者将占据先机

Bernstein的研判揭示，德克萨斯州正处在一个结构性转变的关键节点。随着电网连接规则日益严格，已锁定电力资源的价值将持续攀升。这或将重新定义行业竞争边界，使那些前瞻性完成能源采购的企业获得显著竞争优势。

常见问题解答

Q1：为何已锁定电力容量对挖矿企业至关重要？它能确保持续稳定的能源供给，并控制成本波动，是盈利能力的核心支撑。在监管环境收紧背景下，已获批的电力合约将成为不可复制的战略资产。

Q2：德州电网审计如何影响新建数据中心？该审查可能提高准入门槛或延长审批周期，抑制新高耗能项目的落地速度，从而推升现有电力容量的相对价值。

Q3：Bernstein的评级对投资决策有何指引？“跑赢大盘”意味着预期表现优于整体市场；“与大盘持平”则表明走势预计与行业平均一致，缺乏显著超额收益潜力。