摩根士丹利降评Circle至减持，目标价骤降至38美元

核心提要：摩根士丹利将Circle评级下调至‘减持’，目标价大降至38美元，主因是预期USDC增长放缓、储备收入减弱及数字美元竞争加剧。报告发布后股价下跌6%，市场重新评估其长期盈利前景。

摩根士丹利调降Circle至减持：预测供应量与利润双回落

摩根士丹利将Circle的投资评级从‘中性’下调至‘减持’，并将其目标价由106美元大幅削减至38美元。该行指出，长期对美国稳定币USDC的市场预期趋于悲观，主要源于流通规模扩张趋缓、储备资产收益增长乏力以及利润率承压。此外，代币化基金、银行存款替代品及新兴稳定币如Open USD的竞争日益激烈，进一步侵蚀其护城河。

核心收入模式面临转型压力，储备收益前景黯淡

尽管USDC仍是Circle最主要的收入来源，但分析师詹姆斯·福塞特强调，流通量增速放缓将直接抑制储备资产带来的利息收入。预计公司未来将更依赖交易手续费等非储备类收入，而此类业务的利润率显著低于传统盈利结构。摩根士丹利因此调低2027年和2028年USDC供应量预测，降幅分别达33%与44%。

盈利展望低于共识，2028年预测差距达20%

基于上述调整，该行对Circle 2027年的盈利预期较华尔街平均值低约3%，而2028年则低出近20%。这一偏差凸显其对未来收入可持续性的谨慎态度，尤其是在宏观经济波动与监管不确定性背景下。

数字美元生态加速演进，多路径竞争浮现

摩根士丹利指出，代币化货币市场基金、区块链银行存款产品以及以贝莱德新推的两款代币化货币市场工具为代表的新型金融基础设施正快速崛起。这些创新方案可能分流本应流入数字美元体系的资金，形成结构性挑战。同时，该行质疑Circle在代理支付领域的实际渗透能力，数据显示日均交易额仅约4.19万美元，单笔金额平均仅为24美分，反映其支付网络尚未实现规模化突破。

市场分歧显现，部分机构仍看好长期潜力

此次评级下调前，摩根大通已发布看空报告，认为与Hyperliquid的新协议削弱了USDC的经济激励机制，并加剧与Coinbase的博弈。然而并非全行业一致悲观。TD Cowen首次覆盖该股即给予‘买入’评级，目标价82美元，认为其在支付系统、财资管理、代币化资产及开发者生态方面具备广阔增长空间。

报告公布后，Circle股价应声下跌约6%，今年累计跌幅进一步扩大。投资者正持续权衡不断下修的盈利预期与日益激烈的市场竞争格局之间的矛盾。