摩根士丹利下调Circle目标价至38美元，监管进展难掩增长隐忧

核心提要：摩根士丹利因对USDC增长前景悲观，将Circle目标价大幅调降至38美元，引发股价盘前下跌。尽管TD Cowen给予“买入”评级并看好其金融基建布局，但市场对其盈利模式可持续性仍存分歧。

摩根士丹利降级Circle：USDC扩张放缓成核心担忧

摩根士丹利将Circle股票评级由“中性”下调至“低配”，目标价从106美元骤降至38美元，主要基于长期盈利能力疲软的判断。该机构认为，USDC的增长势头正面临显著放缓压力，市场竞争加剧进一步削弱其增长潜力。

未来流通量预测大幅下修，盈利预期承压

针对USDC的未来发展，摩根士丹利将2027年流通规模预测削减约三分之一，2028年则下调44%。同时，公司未来数个季度的财务表现预计将低于市场普遍预期，相关盈利模型面临修正。

分析师詹姆斯·福塞特指出，当前Circle的收入结构仍高度依赖支持资产产生的储备收益。随着代币化货币市场基金、存款产品及OpenUSD等新项目的兴起，竞争格局日趋激烈，侵蚀其定价能力与市场份额。

此外，报告强调，稳定币的实际支付应用仍局限于加密生态内部，多数交易活动源于数字资产转移与链上交易，尚未大规模渗透传统商业场景。

华尔街观点分野：从估值到战略路径的分歧显现

与摩根士丹利形成对比的是，TD Cowen首次覆盖Circle即给出“买入”评级，目标价定为82美元。该机构认为，市场低估了公司在稳定币发行之外构建的综合金融基础设施体系。

TD Cowen指出，Circle已深入拓展支付清算、资金管理、资产代币化、跨链互操作性以及开发者工具等多个领域。随着新产品陆续推出，基于服务收费的收入模式有望逐步替代单一依赖储备收益的旧范式。

近期监管进展为公司带来利好：旗下Circle Internet Trust Company已获纽约金融服务部颁发的有限目的信托执照；此前亦取得美国货币监理署的联邦信托银行授权。然而，摩根士丹利仍强调，未来利润高度敏感于USDC采用率、行业竞争态势及宏观市场波动。