比特币溢价模式难持续，行业需转向真实创收

核心提要：Twenty One Capital CEO Raphael Zagury警示，依赖比特币溢价交易的盈利模式不可持续，呼吁企业构建基于持仓的创收业务以实现长期价值。

比特币溢价投资路径面临根本性挑战

Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury近期对当前主流的比特币溢价交易策略提出深刻质疑。根据CryptoSlate披露的信息，他指出，资产管理机构若长期依赖此类模式获取收益，将难以维系资本回报的稳定性。

短期套利难掩长期结构性缺陷

Zagury所指的溢价操作，实质是将金融产品定价置于其底层比特币净资产价值之上，从而实现差价获利。尽管该机制曾助力部分企业快速变现，但他明确表示，这种收益来源不具备持续性。他强调：‘市场不会永远提供无成本的收益’，周期性出现的溢价不应被当作核心盈利支柱。

从价格博弈转向运营价值创造

为突破这一瓶颈，Zagury主张企业应围绕比特币资产布局可产生稳定现金流的衍生服务，如去中心化借贷、质押协议及其他金融基础设施。此举旨在建立超越单纯资产升值或交易套利的内在经济逻辑，推动企业向具备实际运营能力的实体转型。

投资者评估标准或将重构

此番言论对资本市场具有深远影响。投资者未来在筛选比特币相关标的时，将更关注其是否具备真实营收能力，而非仅看持仓规模与溢价水平。这一趋势可能引发市场对过往依赖金融工程企业的估值重估，并倒逼行业提升商业模式透明度与可持续性。

行业成熟需摆脱投机依赖

Zagury的观点折射出加密领域正在经历的范式转变——从短期资本运作向长期价值积累过渡。当行业逐步迈向规范化监管环境，能否在比特币基础上搭建可扩展的创收体系，将成为决定企业能否赢得信任与持续增长的关键变量。

常见问题

Q1: Zagury所批评的比特币溢价模式是什么？

A1: 溢价模式指的是投资策略中，股票或产品以高于标的比特币净资产价值（NAV）的价格出售，企业从中赚取差价利润。

Q2: Zagury为何认为该模式不可持续？

A2: 他认为单纯依赖溢价并非可靠的长期回报来源，因为市场条件可能发生变化，且这种模式无法为股东创造持久的实际价值。

Q3: Zagury提出了什么替代方案？

A3: 他建议企业在比特币持仓基础上构建能够产生现金流的业务，例如借贷或质押服务，以创造可持续的收入来源，减少对溢价利润的依赖。