现货加密ETF爆发：机构入场重塑市场格局

核心提要：自2024年比特币ETF问世以来，美国现货加密货币ETF已覆盖主流币种，并迎来监管松绑与银行巨头深度参与。实物创设赎回机制升级、多资产打包产品涌现，传统资管公司纷纷入局，推动市场进入新阶段。

现货加密货币ETF的运行逻辑与核心机制

现货型加密货币交易所交易基金通过真实持有底层数字资产，由专业机构进行安全托管，并发行可在主流证券交易所交易的份额。每一份单位代表对存储于冷钱包中的实际加密货币的按比例权益，而持续的套利机制确保其市场价格紧密跟踪现货基准。自2024年初首只比特币ETF推出后，该模式迅速扩展至XRP、SOL、$DOGE、$LINK、$AVAX及$DOT等资产，且多数产品由少数头部发行方主导，华尔街大型金融机构亦相继布局自有基金。

投资者购买的究竟是何种金融工具？

普通投资者可通过标准证券账户在常规交易时段内买卖基金份额，涵盖个人退休账户及其他养老金计划。整个过程无需自行管理钱包、私钥或登录加密交易平台，所有技术环节均由基金管理方统一处理。

基金价值以资产净值为核心衡量标准，即所持加密货币总值减去负债后，除以流通份额数。发行方每日更新净值数据，并结合实时价格流提供盘中指示性估值，使市场始终掌握份额的内在价值基准。

如何保障份额价格与资产价值同步？

尽管无强制力要求交易按净值进行，但市场通过创设与赎回机制实现自我调节。授权参与者——包括大型投行和做市商——可直接与发行方以批量单位（通常为数万份）进行交易。

当基金溢价时，授权参与者向发行方交付加密货币或现金，换取新生成的份额并公开出售，增加供应以压缩溢价；当出现折价时，则购入低价份额，赎回为底层资产或现金并抛售，减少供给推升价格。这种双向套利循环使价差极少长期存在，构成系统稳定的核心动力。相较之下，期货型基金因展期成本和升水影响，追踪误差更为显著。

2025年7月29日，美国证券交易委员会正式批准比特币与以太坊现货ETF采用实物创设与赎回模式，取代此前强制执行的纯现金操作。此举大幅降低交易摩擦，减少滑点，优化税务结构，并提升追踪精度。较新的山寨币基金从一开始就内置该功能，具备更强的效率优势。

底层资产由谁保管？安全性如何保障？

托管服务由少数专业机构承担，如Coinbase Custody、BNY Mellon及Anchorage Digital等。加密资产存放于离线冷钱包中，实施多重签名控制、保险覆盖以及经审计的安全流程。发行方不持有私钥，避免了用户端风险。

单资产产品管理费普遍介于0.14%至0.35%之间，部分旧有信托转型产品费率较高。越来越多基金开始对权益证明类资产进行质押，将产生的收益（扣除成本后）返还给持有人。例如，VanEck的Avalanche基金已于2026年7月首次发放质押分红，涵盖自当年初以来积累的收益。

为何山寨币ETF浪潮突然加速？

长期以来，每只加密货币ETF需经美国证券交易委员会逐案审批，耗时可能超过八个月。这一瓶颈在2025年9月17日被打破，监管机构采纳基于商品交易所交易产品的通用上市标准。注册生效后，新基金可在约75天内完成上市流程。

政策放开后迅速形成集中发行潮：XRP方面，Canary Capital的XRP ETF于2025年11月13日在纳斯达克挂牌，创下当年各资产类别首日交易量纪录；随后Bitwise与Grayscale相继推出旗下产品。狗狗币领域，REX-Osprey的DOJE率先启动，后续Grayscale的GDOG加入。链游代币链上，Grayscale的GLNK于12月2日在高增长板上市。Avalanche基金方面，VanEck的VAVX于2026年1月26日在纳斯达克首发，支持内置质押功能；同系列产品如Bitwise的BAVA与Grayscale的GAVA也陆续交易。波卡网络则由21Shares的TDOT覆盖。此外，多资产指数产品如Bitwise的十币种综合ETF整合了BTC、ETH、XRP、SOL等主流资产。

观察发行主体名单，贝莱德、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares、VanEck、富达及富兰克林邓普顿反复出现。这些公司在构建比特币与以太坊产品后，复用其成熟的托管体系、授权参与者网络与做市基础设施，快速拓展至新资产。

传统银行为何争相入局加密领域？

贝莱德的IBIT基金树立了规模与流动性标杆，费率为0.25%。新进入者则聚焦于费率优化与分销渠道争夺，而非产品创新。

摩根士丹利于2026年4月8日在纽约证券交易所高增长板推出摩根士丹利比特币信托，费率降至0.14%，成为美国上市现货比特币ETF中最低者，也是首家由美资主要银行以自身名义发行的此类产品。其托管由Coinbase与BNY负责。该基金首周募集资金超1亿美元，据SoSoValue数据，一个月内增至2.33亿美元。

该行并未止步于单一产品。2026年7月16日，其E*TRADE平台借助基础设施伙伴Zero Hash，成功部署比特币、以太坊及Solana的现货交易功能，使860万自主引导家庭以50基点费率接入加密市场。同时，摩根士丹利已提交针对Solana ETF的申请。

传统资产管理公司亦持续涌入。就在E*TRADE上线当天，管理着1.9万亿美元客户资产的T. Rowe Price在高增长板推出TKNZ，成为业内首款主动管理型多代币现货加密货币ETF，持仓包含$BTC、$ETH、$BNB、$XRP、$SOL、$HYPE等，费率为0.75%。

尽管产品形态不断演进，其核心架构始终一致：实物持有、授权参与者套利、机构级托管与交易所上市。变化之处在于费率水平、质押能力以及客户触达路径。例如，摩根士丹利比特币信托的首批2.33亿美元资金，正是在其约1.6万名理财顾问获得推荐权限前积累而来，相关审批仍在推进中。