SpaceX股价三周跌38%：星舰成功难掩估值争议

核心提要：尽管星舰试飞取得关键进展，但SpaceX股价连续三周下跌，累计跌幅达38%。投行汇丰首次覆盖给出“持有”评级，指出AI部门巨额亏损与长期现金流压力，引发市场对估值合理性的广泛讨论。

星舰任务近似完美，股价却逆势走弱

上周五的星舰飞行测试基本达成核心目标：上级飞船在太空中成功部署20颗星链V3卫星，完成发动机重启，并实现受控溅落于印度洋。虽然助推器未能实现软着陆，但KeyBanc分析师迈克尔·莱肖克仍评价为‘近乎理想’的成果，标志着技术迭代的重要突破。

星舰商业化路径加速推进，捕获技术或成新焦点

SpaceX计划在数周内启动第14次飞行任务。首席执行官埃隆·马斯克透露，公司将首次尝试用发射塔机械臂捕获星舰上级舱段——此前该技术仅应用于助推器回收，若成功将极大提升复用效率并降低运营成本。

市场表现背离大盘，空头势力持续积聚

尽管标普500与道指期货分别上涨0.9%和1.1%，但SPCX股价在周一早盘仍下跌0.5%，报收114.60美元。该股已连续三周下行，累计跌幅接近四成，目前低于6月发行价135美元，较201.80美元的峰值更是缩水逾40%。与此同时，卖空者自IPO以来已累积约155亿美元未实现收益，空头头寸占可交易股份比例逼近31%。

汇丰首份覆盖报告下调预期，目标价低于市价

7月25日，汇丰银行发布首份关于SPCX的独立研究报告，给予“持有”评级，目标价定为115美元，低于当时118.24美元的市场价格。其估值模型基于各业务板块拆分，并引入两倍创新溢价以反映马斯克团队的历史执行力，即便如此仍无法支撑当前估值水平。

预测显示，公司营收将从2025年的187亿美元跃升至2026年的382亿美元。然而，GAAP盈利预计在2027年前难以实现，自由现金流拐点可能推迟至2030年左右，期间总现金消耗预计达1060亿美元。

AI业务拖累整体利润，资本开支高企成隐忧

SpaceX最新披露的Q1 2026财报显示，总收入达46.9亿美元，但运营亏损高达19.4亿美元。其中，星链业务贡献32.6亿美元收入，实现11.9亿美元运营利润，表现稳健；而人工智能部门虽带来8.18亿美元收入，却录得24.7亿美元运营亏损。

第一季度资本支出总额达101亿美元，其中77亿投入AI基础设施建设。汇丰指出，该领域面临亚马逊、微软及谷歌等巨头的激烈竞争，可持续性存疑。与此同时，星链用户规模增至1030万，一年内翻倍，但因进入低价国际市场，平均月收入从86美元下滑至66美元。

重大事件临近，流通股结构或将重构

公司将于8月4日收盘后公布首次公开季度业绩，届时市场将首次全面审视其财务健康度。随后，8月6日首个锁定期结束，预计将释放约9.115亿股股票，使公众流通股比例由约4.9%升至12%左右，显著提升市场流动性与抛压风险。