AI重资投入围：六巨头现金流承压，债务隐忧浮出水面

核心提要：穆迪最新报告揭示，微软、亚马逊、谷歌等六大科技巨头在AI基建上的激进投入正导致自由现金流转负，表外债务规模逼近直接债务两倍，引发信用质量担忧。其中Alphabet首次季度自由现金流为负，甲骨文与CoreWeave面临更严峻评级压力。

六大科技巨头AI资本开支吞噬现金流，信用风险持续积聚

穆迪评级在本周发布报告指出，包括微软、亚马逊、谷歌（Alphabet）、Meta、甲骨文及CoreWeave在内的六家头部科技企业，正因大规模建设人工智能基础设施而持续消耗自由现金流，显著推高其资产负债表的潜在脆弱性。

资本支出飙升至万亿级，运营现金流已现失衡

该机构将这一趋势定义为‘从轻资产向重资产模式的结构性转型’，并强调其所需投资规模前所未有。预计到2026年，六家公司合计资本支出将达到7850亿美元，2027年进一步逼近1万亿美元。当前直接债务总额已接近4600亿美元。报告发布后不久，谷歌母公司Alphabet即通过实时演示，直观呈现了其在AI扩张中面临的现金流紧张局面。

Alphabet首现季度自由现金流为负，回购暂停应对压力

Alphabet于7月22日披露第二季度财报，营收达1198亿美元，同比增长24%；谷歌云收入达248亿美元，同比暴增82%；运营利润为408亿美元，利润率34%。然而，当期资本支出高达449亿美元，超过391亿美元的运营现金流，导致自由现金流录得-59亿美元——这是自公司2004年上市以来首次出现季度净流出。首席财务官阿娜特·阿什肯纳齐将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元区间，并暗示2027年仍将大幅增加。

受此消息影响，股价盘后下跌逾4%，公司同时宣布暂停股票回购计划。尽管如此，仍具备一定缓冲能力：过去12个月累计自由现金流保持正值，约530亿美元；另持有约2400亿美元现金及有价证券。

甲骨文与CoreWeave信用状况承压，风险集中显现

穆迪认为，微软、谷歌、亚马逊和Meta凭借强劲的财务基础，短期内被降级的可能性极低。但压力正集中于甲骨文与CoreWeave两家公司。

甲骨文当前评级为Baa2，展望负面，仅比垃圾级高出两档；CoreWeave则处于高收益区间，评级为Ba3，其英伟达GPU服务器融资依赖复杂债务结构。甲骨文未履行的履约义务已达5230亿美元，约为其年度收入的九倍。

这两家企业同样面临供应链瓶颈。阿尔法贝特表示，将在第三季度扩大对第三方算力资源的采购，作为内部建设阶段的补充，明确提及供应商包括CoreWeave与Nebius。消息公布后，两家公司股价应声上涨4%至5%。

数据中心租赁协议暗藏表外负债，总额逼近直接债务两倍

穆迪统计显示，上述六家公司已承诺的租赁金额高达1.2万亿美元，其中8200亿美元用于数据中心建设。该机构将此类长期租赁视同债务处理。今年2月，相关未启动租赁额为6620亿美元，五个月内增长约24%，目前表外债务总额已接近集团直接债务总和的两倍。

另一项分析指出，五家公司在人工智能领域的承诺投资额已达1.65万亿美元，依据现行会计准则未被列为债务。国际清算银行警示，部分融资安排实质上构成影子借贷，存在系统性风险隐患。

AI投资循环形成，回报前景引发质疑

超大规模云服务商以巨额合同积压作为需求旺盛的佐证。但部分订单来自OpenAI、Anthropic等尚未上市的AI初创企业，而这些实验室本身又获得同一批科技巨头的大量资金支持——即向其出售云服务的公司。

穆迪将其称为“循环式AI生态系统”。问题在于，行业核心参与者因共享客户、融资路径及对未来需求的共同预期，日益深度绑定。例如，谷歌云积压订单达5140亿美元，环比增长超500亿美元。此外，公司每月支付约9.2亿美元向SpaceX租用英伟达芯片以满足算力需求。

穆迪警示：“投资者将越来越多地质疑，如此庞大的支出是否能带来相匹配的经济回报。”